事件:

红日药业发布2023 年一季报：2023 年一季度，公司实现营收16.59 亿元（同比-4.23%），归母净利润1.75 亿元（同比-26.35%），扣非归母净利润1.57 亿元（同比-22.74%）。

投资要点:

一季度收入端符合预期，利润端略低于预期。公司2023Q1 实现收入16.59 亿元（同比-4.23%），归母净利润1.75 亿元（同比-26.35%），扣非归母净利润1.57 亿元（同比-22.74%）。我们预计一季度配方颗粒收入同比下滑，血氧仪和血必净受益疫情预计收入弹性较高。1）配方颗粒国标品种不全；2）由于去年初配方颗粒国标切换处于早期，我们预计公司2022Q1 配方颗粒发货相对较高，使得一季度配方颗粒业绩仍然存在压力，并带来整体利润端下滑。

我们预计公司毛利率变化主要受到产品结构变化影响，净利率下滑主要因配方颗粒业务短期压力。2023 年一季度公司销售/管理费用率分别为34.67%/6.65%，分别同比增加4.41/1.18 个百分点。一季度公司毛利率为57.07%，同比增加2.62 个百分点，净利率为10.78%，同比下滑3.06 个百分点。

期待配方颗粒下半年的业绩高弹性。配方颗粒品种不全的限制仍然存在，但是新开发医疗终端将陆续贡献增量。从品种数目来看，2023年2 月初，药典委公告新增正式颁布48 个国标品种，我们预计随着备案完成将能尽快投入销售。同时随着国标品种数目增加和切换，我们预计部分地区的省标保护和企标销售带来的负面影响会逐渐被削弱，对于龙头企业的利好会逐步显现。

盈利预测和投资评级 考虑到当下配方颗粒国标进展较慢影响正常销售，我们调整公司2023-2025 年EPS 为0.27/0.35/0.44 元，对应当前股价PE 为21.69/16.55/12.96 倍。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的长期市场空间，维持“买入”评级。

风险提示 配方颗粒国标切换不及预期；公司经营不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。