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公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入16.59亿（yoy-4.23%），归母净利润1.75亿元（yoy-26.35%），扣非归母净利润为1.57亿元（yoy-22.74%），业绩符合预期。

行业进行标准切换下，短期影响配方颗粒业务公司主营配方颗粒业务，2022年营收贡献超过50%，公司2022Q1可供应产品数量较多，临床终端在2022Q2从企标向国标与省标过渡，由于标准数量不足限制临床组方，2023Q1国标与省标标准数量仍未完全满足临床组方，整体业绩同比下滑。公司持续推动配方颗粒标准切换带来的提价，并开拓民营医院、基层医疗机构等增量市场，公司2023年配方颗粒业务有望实现复苏。

国标持续出台为配方颗粒业务提速

截至2022年年底，国家药监局公布实施200个配方颗粒国标标准，而国家药典委员会分别于2023年2月1日公布48个国标、2023年3月14日公示24个国标，我们认为2023年年底配方颗粒国标数量有望达到300个以上。在国标与省标持续公布下，截至2023年4月28日，公司旗下北京康仁堂配方颗粒销售备案数超过300个的省份达22个，其中北京、河北等9个省市销售备案数量超过380个。2023年政策持续推动中医药下沉到基层市场，中药渗透率有望进一步提升，公司配方颗粒业务亦借中药政策红利保持增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为84.02/103.17/127.71亿元，对应增速分别为26.35%/22.78%/23.78%，归母净利润分别为8.59/11.03/14.97亿元，对应增速37.63%/28.36%/35.79%，3年CAGR为33.87%，EPS分别为0.29/0.37/0.5元/股。鉴于中药配方颗粒有望高景气发展，公司为配方颗粒龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2023年27倍PE/，目标价7.72元。维持为“买入”评级。

风险提示：盈利能力下滑风险、集采风险、原材料供应风险、行业竞争加剧风险等。