事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收66.50 亿元（yoy-13%），实现归母净利润6.24 亿元（yoy-9%），扣非归母净利润5.71 亿元（yoy-16%）。其中中药配方颗粒及饮片实现营收33.60 亿元（ yoy-21%） , 成品药实现营收13.61 亿元（yoy+18%），医疗器械实现营收12.61 亿元（yoy-19%），辅料及原料药实现营收5.45 亿元（yoy-12%），其他实现营收1.23亿元（yoy+13%）。

点评：

1、国省标切换短期致配方颗粒增长承压，23 年有望迎来拐点2022 年公司实现营收66.50 亿元（yoy-13%），其中中药配方颗粒及饮片营收为33.60 亿元（yoy-21%），配方颗粒业务约贡献一半收入，其下滑的核心原因包括：①2022 年处于新旧标准切换阶段，国标尚未实现全品种供应导致短期组方受限。②医疗终端此前在消化新标准颁布前储备的企业标准产品。③宏观环境影响导致配方颗粒在渠道销售拓展承压。虽然2022 年配方颗粒整体增长承压，但是公司在研发和渠道拓张方面仍未停歇，2022 年公司积极参与配方颗粒国标和省标的申报工作，国标申报项目按照药典委要求提交50 个品种，入选32 个；省标申报项目涉及申报的省市数为25 个。目前国标颁布数量已达248 个，随着国标推出速度加快，我们预计今年国标颁布数量或将突破300 个，我们认为2023 年配方颗粒有望迎来增长向上拐点。

2、中成药血必净增长31%，器械板块多款产品处于测试阶段2022 年成品药业务实现营收13.61 亿元（yoy+18%），其中中成药血必净注射液贡献营收8.17 亿元（yoy+31%），占成品药营收比例达60%。血必净注射液填补了世界脓毒症治疗领域的空白，是被批准以全身炎症反应综合征（SIRS）、脓毒症（Sepsis）、多器官功能障碍综合征（MODS）、新型冠状病毒肺炎重型、危重型的全身炎症反应综合征或/和多脏器功能衰竭为适应症的国家二类新药，目前市场扩展空间仍较大，未来有望持续保持快速增长。在医疗器械板块，北京超思目前主要以血氧系列产品为主，公司目前有多款产品处于测试阶段，比如智能医用制氧机、多参数医用健康检测管理一体机、手持脉搏血氧仪、低频治疗仪等。我们认为，随着后续北京超思的多款器械产品陆续上市，器械板块仍有望贡献第二增长动力。

盈利预测：我们测算公司2023-2025 年实现营收分别为86.13亿元、101.36 亿元、119.49 亿元，分别同比增长30%、18%、18%。预计2022-2024 年归母净利润为9.53 亿元、12.21 亿元15.05 亿元，分别同比增长53%、28%、23%，对应当前股价PE分别为19 倍、15 倍、12 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：配方颗粒市场拓展风险，配方颗粒提价受阻，配方颗粒集采风险，市场竞争加剧风险，产品销售不达预期。