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公司发布2022年年度报告， 2022年实现收入66.50亿（yoy-13.30%），归母净利润6.24亿元（yoy-9.19%），扣非归母净利润为5.71亿元（yoy-15.85%），其中2022Q4实现收入17.50亿元（yoy-19.88%），归母净利润1.54亿元（yoy+205.96%）。

配方颗粒业务有望强复苏

公司主营配方颗粒业务，2022年营收贡献超过50%；由于2022年中药配方颗粒行业进入标准切换期，受标准数量不足与临床终端需求短期下行，公司配方颗粒业务下滑。在国标与省标持续公布下，截至2023年3月30日，公司旗下北京康仁堂配方颗粒销售备案数超过300个的省份达22个，其中北京、河北等4个省市销售备案数量超过400个，同时2023年门诊量恢复下终端需求上涨、标准切换后产品提价与增量渠道开发，公司2023年配方颗粒业务有望实现强复苏。

成药与医疗器械业务或将稳健增长

成品药与医疗器械领域在2022年占公司营收约39%；成药领域中血必净注射液自2019年降价48%进入全国医保目录后，终端医院覆盖率或将持续提升，同时产品已被纳入23项诊疗指南和专家共识中，临床用药证据丰富；医疗器械板块中，公司以指夹式血氧仪等产品拓展国际市场，在报告期内有5个产品获得NMPA注册证书、3个产品获得FDA注册证书，成品药与医疗器械板块业绩有望稳健增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为85.49/105.71/130.90亿元（原预测2023-2024 年收入为97.95/132.17 亿元） ， 对应增速分别为28.6%/23.6%/23.8%，调整2023-2024年归母净利润至9.0/11.56亿元（调整前9.36/13.56亿元），新增2025年归母净利润为15.76亿元，对应增速分别为44.3%/28.4%/36.3%，3年CAGR为36.2%；EPS分别为0.30/0.38/0.52元/股。

鉴于中药配方颗粒有望高景气发展，公司为配方颗粒龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2023年25倍PE，目标价7.49元。维持“买入”评级。

风险提示：盈利能力下滑风险、集采风险、原材料供应风险、行业竞争加剧风险等