事件

华星创业公布三则公告：1）中止收购公众信息的重大资产重组；2）预计今年前三季度净利润3314 万元-4261 万元，同比减少10-30%；3）就互联港湾51%的收购事宜，公司与北京互联港湾达成初步意向，并签署了《备忘录》。

公众信息存在不确定性，中止收购并非利空

今年5 月公司公告拟收购公众信息100%股权，交易价格10.1 亿元，同时拟向不超过5 名投资者募集配套资金5.2 亿元用于公众信息广东省光纤接入建设项目。由于公众信息未能按计划筹集资金，导致光纤到户项目进度未达预期，2016 年业绩完成存在不确定性，因此公司中止收购公众信息。我们认为中止事宜并非利空：1）之前市场对其过会就已存在质疑，有所预期，同时中止后公司反而有望开启新标的并购进程；2）中止后不摊薄利润，不必担忧公众信息业绩不达预期的风险。

竞争加剧及办公楼费用导致业绩不达预期

业绩不达预期的原因：1）虽然公司收入较快增长，但由于竞争对手在运营商报价中十分激进，导致价格下降过快，影响毛利率水平，公司主营净利润出现略微下滑；2）自建办公大楼16 年投入使用，增加当期的成本费用。我们认为公司传统网络优化行业正重新划分势力范围，加上竞争对手扩张其他业务，不注重网优的利润，导致竞争加剧，我们认为随着势力范围重置、招标模式的变化，公司作为龙头的网优企业，净利润大幅下滑的可能性不大，有望维持目前的盈利水平。

避轻就重，将开启外延第一步

公司虽然中止公众信息的收购，但同时开启对互联港湾的现金并购，此次签署的备忘录，基本确定了互联港湾51%股权并入上市公司。互联港湾目前在北上广拥有超过2000 台机柜，年底将达到约4000 台机柜，后续潜在机柜数量庞大，同时在全国部署独家SDN 网络，连接北上广三地机房，同时提供云计算弹性IT 架构支撑，兼容多家云服务平台，提供跨云平台服务，增长潜力大。目前互联港湾的业绩承诺较去年的承诺大幅提高，预计2016-2018 年扣非后的净利润分别为4050 万元、6900 万元、9300 万元，而我们认为互联港湾具备优质的核心区域机房资源、SDN 及云计算能力，存在业绩超预期的可能。

维持“买入”评级

暂不考虑互联港湾并表，由于公司三季度业绩不达预期，下调16-18 年EPS 分别至0.20/0.25/0.27 元，对应16-18 年PE 分别为69/56/50 倍。若考虑互联港湾51%股权明年并表，假设其完成16-18 年业绩承诺4050、6900、9300 万元，预计公司16-18年净利润分别为1.06/1.40/1.64 亿元，备考PE 为56/42/36 倍。虽然公司传统通信服务业务面临竞争压力，但以较低估值收购优质成长性IDC 资产落地，对公司估值将起支撑作用，维持“买入”评级。

风险提示： 收入确认滞后；竞争激烈导致利润快速下滑；并购进度低于预期。