3Q19业绩符合业绩预告

机器人公布1-3Q19业绩：1-3Q19公司营业收入18.6亿元，同比下降10.2%；归母净利润为2.9亿元，同比下降12.8%，对应每股盈利0.18元。单季度来看，3Q19公司收入为6.0亿元，同比下降28.3%，归母净利润0.7亿元，同比下降38.4%，扣非归母净利润0.8亿元，同比下降24.4%，符合公司此前业绩预告。

毛利率水平回升，期间费用率增加。3Q19公司综合毛利率为33.4%，同比/环比分别提升7.1/7.7pct，主要由于基数较低及产品结构变化；3Q19整体期间费用率上升6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升1.5/2.6/0.2/2.3pct至3.4/11.0/2.7/3.3%。

净利润率小幅下滑，经营现金流基本稳健。3Q19公司其他收益同比减少122%至-431万元，净利润率同比下降1.9pct至11.9%；3Q19公司经营活动现金净流出1.25亿元，同比多流出0.2亿元；截至三季度末，公司存货/预收账款较年初分别增加12.0/1.1亿元。

发展趋势

智慧物流、自动化业务增速下滑。受到中美贸易摩擦、国内经济增速放缓等因素的影响，下游企业资本开支意愿下降，公司智慧物流、自动化装备线业务的订单因此出现同比下滑，但三季度起新签订单边际改善，订单回暖持续性主要取决于下游工业企业的盈利和信心恢复状况。

工业机器人行业景气下滑，明年有望边际改善。由于主要下游如汽车、消费电子等行业需求景气度下降，1-9月全国工业机器人累计装机量仅为13.3万台套，同比下降9.1%。IFR预测2019年全球工业机器人装机量将较2018年有所回落。往前看，IFR预计工业机器人2020-2022年平均每年增长率仍可达12%。我们认为随消费电子行业需求复苏、汽车行业降幅缩窄，2020年国内工业机器人行业需求有望边际改善。

盈利预测与估值

由于收入增速下滑，我们下调公司2019/20年EPS预测18.6%/17.6%至0.28/0.33元。公司当前股价对应2019/20年51/43倍P/E，维持中性评级。考虑到盈利预测下调及估值切换到2020年，我们下调公司目标价13.7%到13.32元，对应2020年40倍目标P/E，对比当前股价有7%的下行空间。

风险

工业自动化行业景气度持续下行。