1.事件

10 月26 日，公司发布三季报，第三季度公司实现营业收入8.43亿元，同比增长29.70%，实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长20.06%；前三季度，公司实现营业收入20.74 亿元，同比增长23.69%，实现归属于上市公司股东的净利润3.29 亿元，同比增长20.29%。

2.我们的分析与判断

（一）工业机器人稳步发展，盈利能力有所下降

公司前三季度各项业务齐头并进，经营规模持续扩张，市场影响力增强，营销布局得到进一步完善，促进公司营业收入和净利润稳步增长，当期非经常性损益对归母净利润造成了约2500 万的影响。报告期内，公司产品综合毛利率为30.84%，环比下降3.1%，受上游原材料涨价影响盈利能力略有下降。同期，随着产品销售的增长，三费均有不同程度上升，其中由于利息支出增加导致财务费用同比增长281%，公司费用控制能力有待提升。

（二）存货周转有所改善，公司现金流仍有压力

三季度，由于存在周期变化因素，公司存货周转率较二季度有所改善，从0.33 提升至0.51，但仍不及行业平均水平（约为1）。另外，存货周转天数和应收账款周转天数均有小幅好转，公司供产销平衡效率还有一定提升空间。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额为-4.85 亿元，2015/2016/2017 年度公司经营活动产生的现金流净额持续为负，且其绝对值存在进一步扩大的可能性，存在一定的现金流压力。

（三）回购股份增强信心，特种机器人提振业绩

10 月17 日，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份预案的公告，拟用于奖励员工、减少注册资本等情形，回购资金总额不超过人民币2 亿元、回购股份价格不超过人民币20 元/股。回购的股份用于员工激励、减少注册资本等，传递出领导层对公司未来发展的信心。

另外，公司三季度接到约1.7 亿元的特种机器人订购合同，上半年也与国防部门签订了2.94 亿合同。特种机器人作为公司的重要业务板块，产品质量和技术均处于行业领先地位，公司正逐渐扩大在国防领域的市场影响力，上述合同的实施预计将对公司2018和2019 年度的经营业绩带来积极影响。

3.投资建议

我们认为随着人工成本的增加，工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间，除此之外，伴随着国防现代化建设的加速推进，公司与国防领域合作的特种机器人未来可能迎来快速发展机遇。我们认为公司主业有望保持稳定增长，特种机器人业务有望成为新的利润增长点。

我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.35/0.42/0.50 元，对应PE 为40/34/28 倍，维持“谨慎推荐”评级。

4.风险提示

公司现金流压力进一步加剧，盈利能力下降，工业机器人行业竞争加剧。