板块回调 25%,估值优势再次凸显。零售因估值水平低、安全边际高、涉及改革转型等原因,成为13年主题投资的高发板块,自贸区、国企改革、O2O、移动转售等主题投资反应强烈。自13年10月中至今,风格切换致板块主题投资热情回落,回调幅度接近25%,行业14年平均PE约为11倍,估值优势再次凸显,建议积极把握零售行业的“板块价值”型投资机会。

积极变化较多,催化剂不期而至。近期市场及零售板块存积极变化,第一,流动性改善。央行公告称为加强和改善银行体系流动性管理,保持适度流动性,促进货币市场平稳运行,自1月20日起在北京、江苏等10地开展常备借贷便利操作(SLF),保障春节前地方法人金融机构流动性供给,并有望延续到节后,市场流动性得到改善。第二,国企改革升温。国务院国资委于1月 20 日印发《关于以经济增加值为新核心加强中央企业价值管理的指导意见》,指导中央企业进一步深化经济增加值考核,优化资源配置,提升以经济增加值为核心的价值管理水平,促进中央企业转型升级。央企层面国企改革正式推动,后续或将有改革细则出台,为各地方形成指引,国企改革将持续推动而非主题炒作;第三,中央深化改革领导小组第一次会议。习近平于1月22日召开中央全面深化改革领导小组第一次会议,强调研究确定经济体制、政治体制、文化体制、社会体制、生态文明体制和党建制度等方面改革的重大原则、方针政策、总体方案,统一部署全国性重大改革,自上而下推动改革。第四,12 月消费数据好转,春节效应刺激。12 月百家重点零售企业零售额同比增长8.3%,较11月提高3.5个百分点,食品、服装、日用品、金银珠宝均呈现不同程度回暖。尽管我们判断腐败“挤泡沫”效应将于 14年中消退,但短期数据或形成暂时性利好。诸多催化剂不期而至。

多角度把握零售反弹投资机会。零售投资框架可分为“转型”(1.互联网,2.线上线下一体化,3.跨界)和“改革” (1.国企改革,2.事业单位改革),我们建议关注以下个股:第一,苏宁云商(转型互联网)。公司是 A 股零售唯一转型互联网企业标的,提前构建“PC端+移动互联端+家庭互联”三大生态圈,14年将是公司“转型产品落地+用户体验提升”年,有望实现“物流、通信、社交、金融”产品落地并提升用户体验,践行互联网零售为主题,O2O和开放平台为两翼的发展思路。第二,友谊股份(国企改革)。百联集团作为市国资优质资产必将是国企改革先锋,资产整合、体制机制变革暗潮涌动,公司有望作为平台整合集团商业资产,进而通过股权激励实现经营效率提升,叠加较高的安全边际和业态创新,为零售国企改革首选标的;第三,中央商场(线上线下一体化)。公司是零售行业较早实现国退民进的标的,历史包袱完全消化、盈利步入正常释放期。公司是A股零售转型升级先锋,线上线下一体化已取得实质进展,传统联营模式弊端已突破,实现单品管理,LBS 精准化营销指日可待;同时积极探索新型综合体业态,布局文化、养老地产,抢滩新型城镇化催生的消费升级空间。第四,物产中大(跨界类金融)。公司定位为浙江省金融控股平台,由传统业务向类金融业务转型,未来将通过租赁、保险、期货、供应链金融、典当等金融业务为省内传统产业转型升级(中小企业为主,涉及业务、设备等)提供资金支持,“国企改革+金融改革+转型升级”三重投资标的。第五,新南洋(教育事业单位改革)。公司收购标的昂立教育是真正的教育类资产,K12 业务为主,线上线下同步推进,因民非问题而暂未过会。我们认为经营性民办教育培训机构的民非问题是历史遗留问题,上海已放开转企改制限制,昂立教育转企改制是教育事业单位改革范例,稀缺性较强。第六,宏图高科+上海物贸(潜在跨界标的)。两公司传统业务增长乏力,或存变更主业谋求二次发展的机会,建议左侧布局。