“自上而下、全面开花”的国企改革已拉开序幕,沪版方案有望树立改革标杆。《决定》提及深化国有企业改革,自上而下强力推动。改革核心是市场化,前提是对国企进行功能界定,竞争性国企或将全面市场化,优质竞争性国企(品牌、渠道、管理)在破除体制束缚后释放的潜力较大。上海经济基础雄厚、体制灵活、市场化程度高,具备承担中国经济转型试验田的重担;沪国资作为最大的地方国资系统,也曾在十五大期间积极参与国企改革,改革经验丰富。因此,沪版国企改革方案示范意义较强,或将成为其他省市制定改革方案的标杆。

“点面兼顾、长短结合”的把握国有零售股投资机会。“点面兼顾”一方面是指地域上除关注上海外,应积极布局其他省市改革受益标的;另一方面是指除关注国企改革可能带来的体制、激励革新外,同时应关注公司基本面发生的变化,基本面改善叠加主题催化的标的更值得关注。“长短结合”指应提前预期改革的时间成本,短期实为主题投资,中长期应布局具备品牌、渠道、管理优势的优质国企,分享改革带来的价值投资机会。我们认为“友谊股份+益民集团”将成零售板块短期直接受益标的。

友谊股份——“高安全边际+O2O转型+主题催化”稀缺标的。公司是A股零售龙头,门店遍布上海,以购物中心、奥特莱斯为主要业态,占据上海各大商圈,渠道议价力强,商业禀赋强。公司自有物业142.6万㎡,重估价值300亿以上,当前市值仅为190亿;13年年收入520亿,PS仅为0.37,市销率较低;我们预测公司14年EPS为0.74元,对应PE为15倍,市盈率居于合理范围(主要受制于联华超市的业绩下滑)。除此之外,公司持有联华超市 32%股权,并持有海通证券、浦发银行等金融股权,保守预测 RNAV 为 14 元,乐观预测 RNAV为 20 元,空间较大。集团近期人事变动频繁,港股联华超市也因换帅而被资本市场寄予厚望(近期涨幅达 36%),集团新任领导力推电子商务,整合集团多方资源优势建立电商平台,上市公司有望借助集团电商平台实现线上线下一体化转型。公司是“高安全边际+基本面变+主题投资”的稀缺标的,有望在本轮国企改革中率先受益,我们建议积极布局友谊股份的中长期投资机会。

益民集团——“高安全边际+转型投控平台+主题催化”稀缺标的。公司核心业务为品牌连锁、物业经营及股权投资。品牌连锁核心资产是古今和天宝龙凤,古今是公司利润核心来源,近几年收入增速放缓、利润稳定增长。物业经营的核心资产是上海16万㎡物业,其中商业9万㎡,包括淮海路春天、柳林大厦、嘉里都商厦等;另有莘庄厂房4万㎡和浦东古今工厂2万㎡,物业重估价值较高,保守预计 80 亿,但因租约较长,对利润增长贡献有限。股权投资是公司重要看点,目前投资新宇钟表、红星眼镜、东方典当等,此前公司公告收购东方典当42%股权,合计持股52%,14年并表,未来有望借助东方典当平台涉足金融领域。另外,公司公告同德同资本合作成立德益消费升级产业基金,转型投资控股平台,未来或将借助德同资本储备项目较多的优势,拓展新业务。公司是“高安全边际较+基本面转型(投资控股平台)+国企改革”受益标的,我们预计公司14年EPS为0.23元,当前股价对应PE为26倍。建议积极关注。

另外,上海本地兰生股份、东方创业、上海九百、豫园商城也可相应关注。兰生股份主业无弹性,未来关注中信国健 IPO、集团资产整合预期;东方创业外贸景气度差,物流微利,集团已基本完成上市,主题投资;上海九百正章洗染扭亏无望,久光投资收益维系业绩,集团资产少,主题投资;豫园商城关注公司谋求“商旅文金”一体化扩张。外地关注银座股份、重庆百货、物产中大。