本期投资提示:

13Q3申万覆盖零售商收入增速6.97%,较12Q3减少5.32个百分点;13Q1-Q3收入增速为9.15%、15.52%、6.97%,13Q3收入增速环比放缓。黄金销售降温、淡季高温、淡季促销减少、地产确认减少是主因。13Q1-Q3,多业态收入增速为 8.83%、21.60%、7.20%;百货收入增速为 7.24%、9.3%、1.19%;超市收入增速为11.68%、15.64%、12.51%。各子业态收入增速环比呈现不同程度回落。

13Q3零售商毛利率为21.34%,较12Q3增加1.21个百分点。 其中,多业态、百货、超市13Q3毛利率为20.18%、23.47%、20.36%,较12Q3分别增加0.39、2.24、1.00个百分点。品类结构调整、减少不必要促销是淡季销售增速放缓、毛利率提升的主要原因,体现零售公司积极调整以应对终端消费放缓的现状。

13Q3零售商期间费用率为16.17%,较12Q3增加0.82个百分点。其中,销售、管理、财务费用率分别为10.34%、5.35%、0.48%,同比增加0.85、0.01、-0.04个百分点;人工、租金成本刚性上涨导致销售费用率持续增加;管理费用率企稳折射A股传统零售商积极调整、主动应对消费疲软压力。我们认为,费用控制并不能彻底改变行业下行趋势;优化机制(市场化运作)、转变模式(新业态、新渠道),实现差异化经营才是零售企业转型之要义所在。

13Q3行业盈利增速环比基本持平:覆盖公司剔除房地产、非经常性损益后,多业态和百货12Q1-13Q3盈利增速为-1.87%、2.85%、-5.54%、-7.67%、0.97%、3.78%、0.37%;友谊、王府井因收购少数股东权益导致数据不可比较,剔除后,多业态和百货12Q1-13Q3盈利增速为2.94%、-3.41%、-7.19%、-6.61%、3.99%、8.97%、9.52%,延续今年以来恢复性增长。但 13Q3 盈利增速环比基本持平,主要因为零售商在应对收入放缓、成本上涨时,主动加强品类调整、减少促销以维持毛利。13Q3 零售板块表现同基本面产生背离,体现投资者期待零售商借助互联网、O2O扭转行业疲软的预期,但如不能抓住本质问题(单品管理),互联网、O2O对实体零售商只是新增一种营销方式,难以落实到盈利改善。

维持看好评级,四季度消费增速回暖可期。短期,四季度消费增速有望因数据可比(同期开始抑制三公消费)而好转,行业盈利恢复趋势有望延续,维持看好评级。中长期,零售行业所面临的问题尚待解决,1.宏观消费乏力;2、微观消费分流(电商分流+物业供给分流);3.成本上升(物业+人工成本)。宏观消费取决于GDP增速,目前我国处于经济结构调整的转型期,政府对低GDP增速的容忍度提升,短期难以看到趋势扭转。微观消费分流的根本原因是供应链冗长(导致商品售价过高)和同质化,而零售商梳理供应链和差异化经营的前提是单品管理,也是进行 CRM、数据挖掘、O2O 运作的基础,目前 A 股零售商单品管理走在前列的是中央商场、苏宁云商、友谊股份、银座股份。成本刚性上升短期难以扭转,高比例自有物业可控制物业成本上升,如中央商场、欧亚集团、南京新百。因此,我们中长期看好中央商场、苏宁云商、友谊股份、银座股份、欧亚集团、南京新百。除此之外,我们建议关注新南洋(稀缺+高成长的教育培训连锁股)、宏图高科(高管股权激励带来经营效率改善)、深圳华强(资产注入、并购重组预期)、物产中大(定增转型集团金融控股平台)。