终端消费逐步回暖，盈利拐点确立：社零增速自8月起已连续5个月提升，百家和50家重点零售企业销售数据4Q明显好转。放眼2013，让我们对消费回暖信心加强的因素还包括：CPI持续温和回升态势，有利于终端消费增长；就业市场稳定，随着经济复苏，消费者未来收入预期好转；消费者信心指数连续3个月高企，预示着未来终端消费景气度较高；房地产市场回暖，成交量上升有利于释放家电、家具、厨具、家纺、家居等相关商品的消费需求，房价上涨还对富裕阶层有财富效应，对可选消费品、奢侈品消费有拉动作用；汽车产业链条转暖，拉动整体消费需求。我们认为，零售行业盈利增速自3Q12起见底回升，盈利拐点已经确立。

新型城镇化促进内需的转移和释放：未来，人口从沿海回流向内陆的趋势将变得更明显，将显著影响中国未来的消费格局。从规模上看，初步估算未来20年，人口回流的规模将在6000万左右。从地域上看，安徽、重庆、河南、四川、湖南、湖北等将面临最大规模的人口回流。从人口外流角度，规避广东地区中低档零售商。从人口内流角度，选择中西部中低档零售商，安徽、重庆、四川、湖南受益消费转移较多。

新型城镇化将在“业态、品类、定位”三维度催生“渠道更替”：区域零售商渠道下沉的空间也彻底打开，从过去的中心城市、地级市，一直打通到县级市。从业态上看，利好超市、专业市场业态，超市渠道下沉空间更广、网点空白更多，物美价廉、集聚效应的专业市场也更容易受到中低收入人群欢迎。从品类上看，日用百货、食品快消、以及与房地产相关的家用、家居、家电类需求量最大，受益最为明显。从定位上看，受益于消费升级以及品牌意识的崛起，中档和大众定位受众群体更广。

城镇化还可分量、质、政策三个层面进行理解：其一，从量的角度进行统筹规划。城市数量不断增加、城市规模进一步扩大，城市群逐步形成。未来将诞生500-1000个10-50万人口级别的小城市，为零售商带来广阔的市场空白和发展机遇。我们认为中西部城市中定位于三四线城市的区域零售商步步高、逐步将中心转向县域、乡镇的区域零售商红旗连锁、银座股份受益将会比较明显；其二，从“质”的角度进行品质提升。在产业转移、人居环境、社会保障、生活方式等方面实现由“乡”到“城”的转变，消费能力和消费需求将不断升级，立体化利好中小城市、小城镇的消费增长。按此逻辑，我们认为对门店分布广、业态种类多、区域控制力强、大众定位的区域零售商形成重大利好，如重庆百货、合肥百货、欧亚集团；其三，制度完善带来相关领域投资机会。随着农业组织化水平提升，大型农机需求量将大幅增加，农机售后服务、培训指导将更受重视，高效化肥的需求也将大幅增加。我们认为“销售+服务”并重的农机流通领域龙头企业吉峰农机，以及渠道控制力强、具备复合肥生产能力的安徽农资流通企业辉隆股份未来将从中受益。

行业基本面改善，估值修复仍有空间，重申四条推荐主线：放眼13年，我们充满信心。收入大概率能实现10%-15%增速，毛利率企稳、费用率得到有效控制，保守估计净利润能实现10%-15%的增长，部分公司增长有望超过15％。零售公司具备充沛的现金流、丰厚的资产价值，板块估值回升至15-18倍完全有可能。维持行业看好评级，重申四条推荐主线：一是受益于新型城镇化的低估值区域零售商，首推合肥百货、重庆百货；二是商业模式独特价值低估的流通企业，推荐物产中大；三是业绩出现明确拐点的零售公司，永辉超市、银座股份、辉隆股份；四是股价仍有补涨空间的稳健型零售商，海印股份、苏宁电器、欧亚集团、新华百货。