人口回流大背景下的新型城镇化改变消费格局：从规模上看，初步估算未来20 年，人口回流的规模将在6000 万左右。从具体地域上看，安徽、重庆、河南、四川、湖南、湖北等人口净流出省市未来将面临最大规模的人口回流。从流动方式上看，跨省流动人口将减少，省内、市内和县内人口流动将增加，回流的人口将集中在省内就业，县级市、小城镇将会蓬勃发展，区域零售商渠道下沉的空间也彻底打开，从过去的中心城市、地级市，一直打通到县级市。从推进速度上看，随着流动人口老龄化趋势日益明显，40 岁以上农民工所占比重逐年上升，他们回流的意愿最强，这种人口结构趋势或将意味着未来人口回流的速度将会很快、小城市发展的进程也很快。从这一逻辑出发，我们认为对业态组合齐全、区域控制力强、网点覆盖得当、熟悉当地消费者的区域多业态零售商将构成长期利好。

从“量”的角度进行统筹规划。新型城镇化将以大城市为依托，中小城市为重点，逐步形成辐射力大的城市群，实现协同发展。中小城市、小城镇将成为中国未来经济增长的驱动力，未来政策、资源等将逐步向其倾斜，城市数量不断增加、城市规模进一步扩大，成为内需横向释放的新引擎；同时，对于新型城镇化带来的内需释放，中西部城市相比于东部城市更加受益。按此逻辑，我们推荐中西部城市中定位于三四线城市的区域零售商步步高，同时推荐逐步将中心转向县域、乡镇的区域零售商红旗连锁、银座股份。

从“质”的角度进行品质提升。新型城镇化要在产业支撑、人居环境、社会保障、生活方式等方面实现由“乡”到“城”的转变。未来中小城市、小城镇将通过新型工业化培养支柱产业，提高区域经济发展水平，提升城市定居人口整体消费能力；同时，城市流动人口、农村转移人口市民化进程中，消费能力和消费需求将不断升级，立体化利好中小城市、小城镇的消费增长。按此逻辑，我们认为对门店分布广、业态种类多、区域控制力强、大众定位的区域零售商形成重大利好，如重庆百货、合肥百货、欧亚集团。

从“政策面”的角度进行制度完善。结构转型、品质提升能否顺利推行取决于背后政策体制是否完善，最为重要的是户籍制度和土地管理制度。户籍改革、土地确权、土地流转使得土地逐渐由农户向种粮大户、农村生产合作社转移，对农业现代化提出更高要求：大型农机需求量将大幅增加，农机售后服务、培训指导将更受重视；高效化肥的需求也将大幅增加。按此逻辑，我们推荐“销售+服务”并重的农机流通领域龙头企业吉峰农机，同时推荐渠道控制力强、具备复合肥生产能力的安徽农资流通企业辉隆股份。

维持行业看好评级，重申四条推荐主线：一是受益于新型城镇化的低估值区域零售商，首推合肥百货、重庆百货；二是商业模式独特的流通企业，推荐物产中大、吉峰农机（同时受益于新型城镇化和农业现代化）；三是业绩出现拐点的零售公司，永辉超市、银座股份、辉隆股份；四是股价仍有补涨空间的稳健型零售商，海印股份、苏宁电器、海宁皮城、欧亚集团、新华百货。