三季报综述：营收同比增长14.60%，归母净利润同比下降8.17%我们以环保行业中51 家公司的2019 年三季报为样本，对环保行业总体及各细分子版块进行了详细分析。2019 年三季度，环保行业实现营业收入1494.69 亿元，同比增长14.60%；实现净利润143.33 亿元，同比下滑8.17%。从细分版块来看，商业模式偏运营和产品类的固废、监测板块持续稳定增长，而对资金需求比较高的水处理板块在融资难背景下业绩大幅下滑。

利润表分析：毛利率、净利率增速放缓，财务费用增长拖累净利率板块整体毛利率27.66%，同比-2.76pct；净利率10.05%，同比-2.53pct。主要由于财务费用和销售费用率小幅增长，拖累了净利润率。三季度板块总体的财务费用率为4.26%，同比提高了0.22pct；销售费用率为3.18%，同比提高了0.15pct。

资产负债表分析：负债率提升，应收持续恶化2019 年三季度环保板块的资产负债率58.30%，同比上升了2.61ct，延续上升趋势。应收账款同比+22.68%，高于板块营收增速（14.60%），同比上升1.33pct。

从资产负债表来看，三季度环保板块负债率提升，应收账款呈现恶化趋势。

现金流量表分析：经营现金流明显改善，个别板块表现欠佳2019 年前三季度，经营性现金流净额为133.95 亿，同比增长63.73%。2015 年Q3 板块整体经营性现金流量增速为正。从16 年Q3 开始，板块经营性现金流开始恶化。到2018 年Q3，环保板块经营性现金流迎来转折，增速435.20%，净额达到81.81 亿，同比增长602.73%，前期项目投运，经营活动现金流明显改善。

个股层面，运营类公司表现相对较好，工程类公司业绩持续承压净利润在50-100%的有4 家，占比7.84%；30-50%的有7 家，占比13.73%；0-30%的有13 家，占比25.49%；负增长的有25 家，占比49.02%。总体来看，运营类标的表现相对较好，工程类公司业绩持续承压。

投资策略：看好现金流优异的运营类及基本面改善的个股当前市场环境下，我们仍看好现金流优异的运营类以及基本面发生变化的相关优质标的，重点推荐土壤修复中运营稳健，现金流优质的高能环境；建立全新农田节水运营商业模式的大禹节水；以及主要产品前驱体价格快速反弹，业绩在三季度大幅提升的动力电池材料和再生龙头格林美。

风险提示：项目推进进度不及预期风险；政策落地不及预期风险。