中报综述：营收同比增长11.25%，归母净利润同比下降13.65%

我们以环保行业中51 家公司的2019 年半年报为样本，对环保行业总体及各细分子版块进行了详细分析。2019 年上半年，环保行业实现营业收入936.40 亿元，同比增长11.25%；实现净利润84.36 亿元，同比下滑13.65%。从细分版块来看，商业模式偏运营和产品类的固废、监测板块持续稳定增长，而对资金需求比较高的水处理板块在融资难背景下业绩大幅下滑。

利润表分析：增速放缓，利润率下滑

板块整体毛利率27.95%，同比-2.35pct；净利率9.53%，同比-2.76pct……造成这一状况的原因主要在于财务费用快速增长，拖累了整净利润率。上半年环保板块总体的财务费用率为4.66%，同比提高了0.72pct。

资产负债表分析：负债率提升，应收持续恶化2019H1 环保板块的资产负债率58.34%，同比上升了2.92pct，延续上升趋势。应收账款同比+23.56%，高于板块营收增速（11.25%），同比下降2.71pct。从资产负债表来看，上半年环保板块负债率提升，应收账款呈现恶化趋势。

现金流量表分析：经营现金流明显改善，个别板块表现欠佳

2019 年上半年，经营性现金流净额为54.90 亿，同比增长345.91%。2014H1、2015H1 板块整体经营性现金流为正。从16H1 开始，板块经营性现金流开始恶化。到2019 年H1，环保板块经营性现金流迎来转折，净额达到54.90 亿，同比增长345.6%，前期投产项目开始运营，经营活动现金流明显改善。

个股层面，运营类公司表现相对较好，工程类公司业绩持续承压

净利润在50-100%的有5 家，占比9.80%；30-50%的有6 家，占比11.77%；0-30%的有14 家，占比27.45%；负增长的有23 家，占比45.10%。总体来看，运营类标的表现相对较好，工程类公司业绩持续承压。

投资策略：专项债拉动地方投资，污水和垃圾处理领域有望受益

随着地方政府专项债的发行，农林水利、城镇污水垃圾处理等生态环保领域的投资将明显加大。同时，目前各省陆续出台出台垃圾分类的相关政策，垃圾分类正快速席卷各大城市。环保板块当前处在估值和持仓历史低点，地方政府专项债发行和垃圾分类有望提升市场情绪和关注度，有望促进行业估值修复。推荐：1）农林水利领域：农业节水优质服务商大禹节水；2）城镇污水处理：碧水源、博世科等；3）垃圾处理：瀚蓝环境、伟明环保等。