一、事件概述
近期，银江股份发布2016年年报、利润分配方案及2017年一季报：1）2016年实现营收16.55亿元，同比减少14.45%，归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长37.92%，扣非后归母净利润528.34万元，同比减少93.35%，基本每股收益为0.23元，同比增长27.78%；2）拟每10股派发现金股利0.5元（含税）；3）2017年Q1实现营业收入3.53亿元，同比减少6.23%，扣非后归母净利润为3340万元，同比减少6.31%。
二、分析与判断
智慧城市业务三管齐下，新增订单充足业绩有望改善1、受子公司亚太安迅业绩不佳等因素影响，公司整体表现有所下滑，但主营智慧城市业务仍存亮点。（1）全面布局综合智慧城市业务，智慧医疗增长超三成。2016年智慧交通、智慧医疗、智慧城市等业务板块分别实现营收6.94、2.31和7.12亿元，同比增速为-15.6%、30.58%和-22.9%。从业务结构占比来看，公司传统优势依然是智慧交通和智慧城市管理业务，占总体业务比重分别为42.53%、43.01%，而智慧城市快速增长势头显现；（2）公司新增订单充足，含中标但未签合同订单在内的新订单（不含智慧城市框架协议）共计22.58亿元，其中交通业务10.29亿元，医疗业务4.49亿元，城市业务7.81亿元，订单体量大，行业成熟度逐步完善，为后期业绩改善打下基础；（3）公司进一步构架营销渠道网络，业务覆盖效果明显。截至2016年底，已基本建立覆盖全国的营销服务网络，累计和33个大中型城市签订智慧城市合作框架协议，部分项目已经进入实施阶段，相关服务和产品已在山东、云南、河北、浙江、江苏的11个城市获得推广应用；（4）公司与上海司法局成立首个“司法行政大数据实验室”，切入司法大数据高端行业，预计2017-2019年在上海市进行三年行动计划，为后期探索法律大数据应用做好基础准备，并适时推广到其他城市。
2、我们认为，公司围绕“大数据平台+软件服务+系统集成+数据运营服务”的中心，积极构建银江智慧城市产业生态圈，全国化布局城市信息服务等技术、产品与服务，以智慧城市为运营业务数据与客户资源入口，大力推动“互联网+城市”及G/B/C端业务发展，打造公司新的业务增长点，在手订单充足，未来业绩有望得到改善。
积极介入智慧城市PPP模式，地域优势明显
1、公司积极探索智慧城市PPP模式，部分地域市场优势明显。（1）近几年各地方政府不断加大智慧城市建设力度，但是面临较大的财政和债务压力，而PPP模式成为解决智慧城市资金投入难题的有效手段。2016年8月，国家发改委印发《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》，聚焦在重大市政工程等七大领域积极鼓励和引导民间投资投入。截至2016年底，已向全社会公开推介三批项目，项目数量达3764个，投资额达6.37万亿元；（2）公司中标PPP项目的捷报频传。2016年公司作为联合体中标总额为6.7亿元的临沂市城区BRT一期工程PPP项目，独立中标总额约为9598万元的章丘市智慧城市视频监控“天网”工程PPP项目，作为联合体牵头方在2017年一季度中标投资总额为3.96亿元的沈阳市区域人口健康信息平台PPP项目等。
未来公司的智慧医疗板块业务也将得到强化，形成新的业绩增长点，增厚公司业绩利润。
2、我们认为，公司不断探索智慧城市运营PPP运营模式，中标多个PPP项目大单，智慧医疗业务比重有望继续提升，同时不断巩固在地方区位优势，与地方政府关系得到紧密维系，为未来智慧城市业务合作关系夯实良好基础。
推动产业整合，以产业投资基金构建平台化体系1、公司于2015年1月联手浙江银江股权投资管理有限公司等关联方共同设立智慧城市产业投资基金，且近期公司将向产业投资基金增资1.94亿元，实现产业投资基金份额4.2亿元。目前公司及产业基金对外投资22个产业项目，涉及智慧交通、互联网医疗、智慧社区、大数据应用、城市信息服务、虚拟现实、人工智能、可穿戴设备等领域，公司已有11家参股公司挂牌全国中小企业股份转让系统，初步建立起智慧城市建设和运营的立体式信息服务运营体系，为智慧城市产业生态整合奠定坚实基础，未来股权收益有望兑现。
2、公司于2013年收购亚太安迅，其在2013-2015年业绩承诺为实现净利润5000/5750/6613万元。亚太安迅轨道交通业务主要分布于北京地区，在全国其它地区的市场开拓速度不及预期，使得2015年未实现业绩承诺。2016年亚太安迅因原实控人李欣股权质押问题导致公司涉诉，同时亚太安迅业绩亏损，公司拟计提并购产生的商誉减值准备，影响经常性损益减少6004万元。
3、我们认为，公司重视外延式发展，通过产业基金对外投资有利于公司发现、培育和引进优质资产，长期来看将对公司产生积极促进作用。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019年EPS分别为0.27元、0.30元和0.34元，当前股价对应的PE分别为52X、48X和42X。考虑到公司参与的智慧城市PPP项目建设周期较长并且盈利稳定，智慧医疗业务增长进入快通道，给予公司2017年60-65倍PE，未来6个月合理估值为16.2元~17.6元，给予公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
智慧城市行业竞争加剧；PPP项目推进不及预期；新技术推进不及预期。
