报告导读

公司发布2024 一季报，实现营收4.75 亿元，同比降10.59%，环比降31.54%；归母净利润0.40 亿元，同比降27.04%，环比降56.22%。

投资要点

产品价格承压，公司Q1 收入同比下滑

24Q1 公司营收同比降10.59%，我们认为主要系原料跌价导致公司主要产品价格承压以及地产竣工下行导致公司建筑胶需求下滑。原材料方面，据百川盈孚，24Q1 有机硅107 胶均价15735 元/吨，同比降10.3%，环比增3.4%。建筑胶方面，据国家统计局，24Q1 我国房屋竣工面积累计15259 万平方米，同比下降20.7%，竣工下行公司建筑胶需求有所承压。此外公司工业用胶继续保持高速增长，在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车行业等领域销售收入均保持快速增长。24Q1 公司销售毛利率22.33%，同比降1.52 PCT，环比降2.21 PCT；销售净利率为8.46%，同比降1.90 PCT，环比降4.76 PCT，公司净利率降幅更大主要系公司为积极开拓市场，进一步提升市场占有率，加大市场推广、品牌宣传、研发创新等费用投入，24Q1 公司销售、管理、研发费用同比分别增9.76%、24.31%、4.84%。24Q1 公司经营现金流净额83.8 万元，同比下降97.64%，主要系本期销售商品收到的款项减少，支付供应商货款增加共同影响所致。

内生增长+外延并购，公司未来成长可期

24Q1 公司在建工程2.17 亿元，同比增加67.05%。公司当前主要在建5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂以及8500 吨偶联剂项目，此外23 年12 月公告拟投资1.5 亿元在上海建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目。24 年2 月公司公告拟收购热熔压敏胶企业嘉好股份，进一步拓展公司产品布局。公司内生增长与外延并购同步推进，我们看好公司未来的发展潜力。

盈利预测和估值

在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。维持24-26 年公司归母净利润3.79/4.48/5.27 亿元的预测，现价对应PE 分别为15.75/13.32/11.31 倍，维持“买入”评级。

风险提示

投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等