报告导读

公司发布2023 年报，实现营收26.06 亿元，同比下降3.30%；归母净利润3.15 亿元，同比增长25.90%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长33.86%。其中23Q4 单季度实现营收6.93 亿元，同比增长2.64%，环比降3.57%；归母净利润0.92 亿元，同比增长8.47%，环比增0.44%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长12.60%，环比增2.44%。业绩符合此前快报。

投资要点

原料跌价、销量新高，公司业绩同比增25.9%公司23 年净利润同比增25.9%，我们认为主要得益于公司建筑胶和工业胶等产品销量高增以及上游原材料有机硅跌价带来的产品毛利率提升。建筑胶方面，据国家统计局23 年房屋竣工面积同比增17.0%，在新房强竣工、旧房翻新改造等带动下，公司23 年建筑胶销量13.9 万吨，同比增23.6%。工业胶方面，据光伏行业协会统计，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量再创新高，23 年同比增长均超过64%；据GGII 统计，23 年中国动力电池出货同比增长 31%；据中国汽车工业协会统计，2023 年新能源车产销量同比分别增长 35.8%和 37.9%。在下游行业高增长背景下，公司23 年工业胶销量3.47 万吨，同比增41.9%。原材料方面，据百川盈孚，23 年有机硅胶均价为15605 元/吨，同比大幅下降35.6%。原料跌价，需求向好背景下，公司产品盈利能力持续改善。23 年建筑胶毛利率26.37%，同比+8.93 PCT，工业胶毛利率27.16%，同比+1.21 PCT。23 年公司毛利率25.26%，同比+5.78 PCT，净利率12.10%，同比+2.81 PCT。23 年公司销售、管理费用同比分别增34.33%、32.87%，主要系薪酬及股权激励费用增加。23 年公司存货周转率6.39、应收账款周转率5.42，同比有所下降。

内生增长+外延并购，公司未来成长可期

23 年公司在建工程1.78 亿元，同比增加64.9%，主要系公司10 万吨募投项目剩余产能、1000 吨动力电池用硅碳负极生产线以及5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目、8500 吨硅烷偶联剂技改项目稳步推进，上述项目全部投产后公司产能将增至26 万吨。此外24 年2 月公司公告拟收购热熔压敏胶企业嘉好股份，进一步拓展公司产品布局。公司内生增长与外延并购同步推进，我们看好公司未来的发展潜力。

盈利预测和估值

在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计24-26 年公司净利润分别为3.79/4.48/5.27 亿元，现价对应PE 分别为14.47/12.23/10.39 倍。维持“买入”评级。

风险提示

投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等