本报告导读：

公司2023 年报符合预期。全年保持较好增量能力，23H2 收入增速转正，DMC 环境趋稳，公司季度利润率保持高位稳定。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司23 年实现营收26.06 亿元，同比-3.30%，归母净利3.15 亿元，同比+25.90%，符合预期。24 年竣工压力增大，下调2024-25 年eps 至1.01(-0.16)/1.24(-0.16)元，新增2026 年eps 为1.45 元，参考24 年可比公司为PE18.31 倍，下调目标价至18.49 元。

全年保持较好增量能力。23 年公司营收小幅下滑，主要是公司产品定价随着DMC 原材料有所回调，但从销量层面，23 年公司建筑胶销量13.9 万吨，同比+23.63%，工业胶销量3.47 万吨，同比+41.94%（其中光伏胶销量同比+62.16%），产品销量保持高增，集中度提升。

DMC 环境趋稳，公司季度利润率保持高位稳定。23Q4 公司实现净利率13.22%，同比+0.71pct，环比+0.53pct，Q3 以来DMC 价格维持弱稳，根据百川23Q4 华东DMC 价格同比下降3200 元/吨，目前DMC价格环境较为稳定有助于公司保持较好的盈利能力。同时，由于原材料采购压力下降，公司现金流大幅改善，全年公司经营性现金流量净额4.36 亿元（22 年同期1.27 亿元）。

有机硅胶按计划扩产，硅碳负极千吨线落地。产能方面，公司主业有机硅胶继续按计划扩产，募投10 万吨有机硅胶项目23 年已经全部按计划落地，形成21 万吨有机硅总产能；硅碳负极项目进展顺利，先行的硅碳负极千吨线已经于23 年4 月投产，千吨产能投产后产品可以往头部电池企业送样验证，为后续万吨硅碳产能投产打下基础。

风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。