业绩符合预期，盈利能力持续改善，稳步推进投资并购带来充足成长动力

公司发布2023 年报，实现营收26.06 亿元，同比-3.3%；归母净利润3.15 亿元，同比+25.9%；对应Q4 营收6.93 亿元，同比+2.6%、环比-3.6%；归母净利润9,164万元，同比+8.5%、环比+0.4%，业绩符合预期，拟派发现金红利0.3 元/股（含税）。考虑原材料价格下行拖累产品价格，我们下调2024-2025、新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.19（-0.99）、5.39（-1.57）、6.67 亿元，对应EPS 为1.07（-0.25）、1.38（-0.40）、1.71 元/股，当前股价对应PE 为12.8、9.9、8.0 倍。我们看好公司稳步推进投资并购，维持“买入”评级。

建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂量升价跌，原材料低位助力盈利能力持续改善2023 年：（1）建筑胶：销量13.9 万吨、收入16.4 亿、均价1.18 万元/吨，同比分别+23.6%、-1.8%、-20.6%，毛利率26.73%、同比+8.93pcts；（2）工业胶：销量3.5 万吨、收入7.0 亿、均价2.03 万元/吨，同比分别+41.9%、+7.2%、-24.4%，毛利率27.16%、同比+1.21pcts；其中光伏胶、动力电池用胶、汽车用胶营收同比分别+6.97%、+24.83%、+31.20%；（3）硅烷偶联剂：销量0.84 万吨、收入2.0亿、均价2.44 万元/吨，同比分别+31.2%、-37.8%、-52.6%。据Wind 数据，2023年有机硅DMC 均价1.50 万元/吨、同比-37.0%，主要原材料价格下降导致公司产品售价同比下降、盈利能力提升。2023 年，公司销售毛利率、净利率分别为25.26%、12.10%，同比+5.78、+2.81pcts。

拟投资上海研发中心项目、并购嘉好热熔胶，助力实现百亿产值目标2024 年1 月，公司公告拟投资1.5 亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5,000 吨/年电子及光学封装材料生产线等；2024 年2 月，公司公告拟以现金收购江苏嘉好热熔胶100%股权，后者是中国胶粘剂和胶粘带工业协会热熔胶粘剂专业委员会主任委员单位，是国家级“专精特新小巨人”企业，整体估值暂定4.8 亿元。我们看好公司围绕新材料行业有序推进投资并购，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。

风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。