核心观点：

国内有机硅室温胶龙头企业。公司以高端制胶设备起家，截止23H1，有机硅密封胶产能21 万吨，工业胶占比持续提升；硅烷偶联剂产能0.6万吨，0.25 万吨在建。2021 年，公司定增5 万吨锂电池用硅碳负极材料及粘合剂项目布局锂电材料，打开第二成长曲线。截止23Q3，主体工程建设完成，预计于24 年陆续投放。

建筑胶长坡厚雪，公司稳居龙头。房地产存量时代下，以“城市更新计划”及老旧小区改造为代表的存量市场、以装配式建筑渗透率提升及环保要求升级推动有机硅材料市场替代的增量市场支撑有机硅建筑胶需求。公司“研发+品牌+规模”壁垒突出，行业整合下，龙头地位稳固。

工业胶进口替代空间大，客户认证保证成长。工业胶应用范围广，以电子、光伏、新能源汽车、电力为代表的新能源、新产业快速发展驱动需求放量。工业胶 “研发、资质、品牌”壁垒高，汉高、富乐、陶氏杜邦和西卡等外资巨头凭先发优势主导国内市场，进口替代空间广阔。自2020 年起，公司通过收购拓利科技和布局高端密封胶产能实现工业胶快速扩能，下游隆基、比亚迪等知名客户保障成长。

硅烷偶联剂聚焦光伏膜材，布局硅碳负极助力长远。偶联剂方面，重点聚焦光伏膜材，8500 吨偶联剂产能持续释放，支撑业绩放量；负极材料方面，应用端/供给端协同发力，硅基负极或进入产业化元年，公司前瞻布局，可先发投产承接硅基负极材料放量需求。

盈利预测及投资建议。预计23-25 年硅宝科技EPS 分别为0.80、1.09、1.28 元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24 年20 倍的PE 估值，对应合理价值21.84 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。原材料波动风险；下游需求不及预期的风险；新项目投产推迟风险；行业竞争格局恶化风险；无实际控制人风险。