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硅宝科技(300019)2023年三季报点评:23Q3归母净利同比+45% 年内单季度收入增速首次转正

民生证券股份有限公司 2023-10-20

公司发布2023 年三季报:23Q1-Q3 实现营收19.12 亿元,同比-5.28%,归母净利2.24 亿元,同比+34.78%,扣非归母净利2.17 亿元,同比+45%。其中,23Q3 实现营收7.19 亿元,同比+12.73%,归母净利0.91 亿元,同比+44.74%,扣非归母净利0.86 亿元,同比+51.99%。23Q1-Q3 毛利率25.52%,同比+7.91pct,净利率11.69%,同比+3.47pct;23Q3 毛利率26.58%,同比+5.24pct、环比+0.87pct。

23Q3 单季度收入增速年内首次转正,业绩同比高增:

23Q1-Q3 公司单季度收入增速分别为-20.75%、-6.88%、+12.73%,23H1 收入下降主因系单价跟随原材料DMC 价格下调,我们测算23H1 公司建筑胶单价同比下调24.2%,而同期DMC 价格同比-45.1%,行业报价紧跟原材料走势;23Q3 单季度收入增速年内首次转正,判断主因系①22Q3 原材料DMC 价格环比已明显下降、预计售价同样下调,即去年同期单价基数已开始降低。23Q3 原材料DMC 均价为13666 元/吨,同比-30.5%、环比-6.9%。②23H1 公司建筑胶销量同比+19.4%、工业胶销量同比+33.9%,考虑到23Q3 单季度收入同比+12.7%,我们预计23Q3 公司单季度销量保持较高增速。建筑胶销量增长,预计主因系公司市占率仍在继续提升(2018-2021 年公司建筑胶市占率每年提升约2pct),工业胶销量增长,主因系光伏(近1 年开拓晶澳、中环等)、动力电池胶(近1 年开拓宁德等)继续拓展头部客户。

23Q3 归母净利同比+44.4%,单三季度毛利率同比+5.24pct、环比+0.87pct,主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复。

在投项目陆续推进,“双主业”齐头并进:

23Q3 公司在建工程规模1.84 亿元,23Q2 期末为1.56 亿元、2022 年末为1.08 亿元。

今年公司已投产/在建项目包括:①23H1 新增3 万吨/年有机硅密封胶产能(募投10 万吨项目第三期);②安徽硅宝8500 吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产;③5 万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1 已完成全部主体工程建设,预计23Q3 基建完成、23Q4 开始设备安装,新建1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4 月建成投产。

新一轮限制性股票激励计划出台,彰显公司发展信心:2023 年9 月公司授予2023 年限制性股票激励计划,向225 名激励对象授予696 万股(占股本总额的1.78%),为解锁设置相应考核目标:以2022 年为基数,2023 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%(营收/归母净利分别对应32.33/3 亿元,考虑到2023 年单价下调幅度较大,预计通过归母净利完成股权激励目标),2024 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%(营收/归母净利分别对应38.8/3.6 亿元),2025 年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%(营收/归母净利分别对应46.56/4.33 亿元)。

投资建议:考虑到单价跟随原材料DMC 价格下调,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.23、4.16、5.5 亿元,现价对应2023-2025 年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司:①建筑胶继续提升市占率,下半年关注地产链政策回暖,②工业胶持续高增,光伏胶、动力电池胶突破大客户放量,③硅碳负极加快建设,维持“推荐”评级。

风险提示:地产竣工不及预期;工业胶领域渗透不及预期;原材料价格波动。

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