报告导读

公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收19.12 亿元，同比下降5.28%，归母净利润2.24 亿元，同比增长34.78%，扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长45.00%。

其中Q3 单季度实现营收7.19 亿元，同比增长12.73%，环比增长8.43%，归母净利润0.91 亿元，同比增长44.74%，环比增长18.05%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比增长51.99%，环比增长9.98%。业绩略超预期。

投资要点

原料跌价、销量提升，公司三季度业绩同环比高增公司23Q3 归母净利润同环比高增，我们认为主要得益于房屋竣工面积增长，带动公司建筑胶产品销量增加以及主要原材料价格的跌价。根据国家统计局数据，23 年1-9 月，我国房屋竣工面积48705 万平方米，累计同比增加19.80%，竣工面积高增叠加城市更新、改善性住房装修，将有效带动建筑胶需求。公司主要原材料为有机硅胶，根据百川盈孚，23Q3 有机硅胶均价为1.43 万元/吨，同比下降29.70%，环比下降7.17%。原料跌价，需求向好背景下，公司盈利能力持续改善，23Q3 毛利率26.58%，同比增加5.24 PCT，环比增加0.87 PCT；净利率为12.69%，同比增加2.80 PCT，环比增加1.03 PCT。Q3 单季度公司销售、管理费用同比分别增加41.14%、 35.59%，主要系薪酬及股权激励费用增加。Q3 公司存货周转率4.51，同比有所增加，应收账款周转率3.28，同比有所下降。

在建项目稳步推进，延续公司未来成长

23Q3 公司在建工程1.84 亿元，同比增加64.62%，主要系公司在建2500 吨硅烷偶联剂、5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目、10 万吨高端密封胶剩余项目。公司5 万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目基建已基本完成，预计明年逐步投产。未来随着该项目产能负荷提升，公司工业胶产能将进一步提升，产品结构也将得到进一步优化。在房屋竣工面积增长，光伏和锂电需求提升的背景下，公司建筑胶和工业胶出货量有望同步向好，带动公司业绩快速增长。

盈利预测和估值

23 年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2023-2025 年公司收入27.54/34.60/42.02 亿元，净利润3.21/4.38/5.51 亿元，EPS 分别为0.82/1.12/1.41 元，现价对应PE 分别为19.68/14.42/11.46 倍。维持“买入”评级。

风险提示

投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等