事件:

2013年营收同比下降8.10% ,净利润同比下降7.69% 。2013年公司实现营业收入 2.05 亿元,同比下降 8.10% ;归属于上市公司股东的净利润 3863.62 万元,同比下降 7.69% 。稀释每股收益 0.2 元。截止 2013年底,公司在手订单 2.19亿元。公司拟每 10股派1 元(含税)。 公司同时公布2014 年一季度业绩预告:归属母公司净利润同比下降 15%-40%。净利润下滑源于研发费用、人力成本的上升。

点评:

国网招标未入围,导致收入、净利润下滑。公司收入、净利润均出现下滑,主要原因是账户原因未能入围国网故障录波、时间同步装置协议库存招标,公司订单减少约 7000万元左右。 电力故障录波分析装置收入平稳,国网库存招标未入围,南网集采表现优异。2013年公司电力故障录波分析装置收入 1.04亿元,同比增 5.09% ;毛利率 52.05%,同比降 3.83 个百分点。公司未能入围国网协议库存招标,但在南网集采表现优异,中标39个包中的31个。同时签订重点工程7 项,包括新签皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程、舟山多端柔性直流输电示范工程等。

时间同步系统高增长。2013年公司时间同步系统收入 2502.24 万元,同比增 52.4% ;毛利率 46.45%,同比降 11.88 个百分点。在南网集采中,公司中标16个包中的3 个包。 配网投资反转,公司将受益。2013年公司变电站综合自动化系统收入 4809.08 万元,同比降 40.63%;毛利率35.61%,同比降1.61 个百分点。配网自动化设备收入 698.15万元,同比降 25.9% ;毛利率19.29%,同比降5.73 个百分点。公司该业务收入下降源于2013年配网投资的下滑。2014年配电网投资将迎来反转,国网、南网规划配电投资 1618亿元,同比翻倍增长;其中国网规划投资1580亿元,同比增长80%。公司将受益于投资的反转。

受让大千生物股权,拓展盈利来源。公司 2014 年初公告受让大千生物 40%股权。公司并购投资工作开启,通过设立投资部,建立独立目标企业资源库并定期跟踪,将多渠道拓展公司盈利来源。 期间费率略有提升。2013年公司期间费率 25.00%,同比增2.32 个百分点。其中管理费率提升1.92 个百分点,源于在收入下滑的情况下,管理费用提升 1.95% 。

未来预判。

(1)行业需求:预计一个变电站需要 50 万元左右的“故障录波+时间同步”设备,以“十二五”新建 5100座变电站(110KV 及以上)、改造 1000座变电站(110KV 及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求 30亿元,年均6 亿元。预计2014-2015 年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。

(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率 46% 。2014年初公司中标国网故障录波、时间同步装置协议库存招标,各中8 个包,总金额约6839.50 万元,单这一业务即可带动公司新增订单同比增长30%以上。 盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长 43.36%、36.51%、28.87%,每股收益分别达到 0.28元、0.39 元、0.50 元。给予公司 2014年25-30 倍市盈率,对应股价为 7.00-8.40元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险