核心观点

2023 年公司围绕高质量发展主线，稳中求进，持续拓展海外市场，持续推进降本增速，取得较好经营成效，2023 年，公司海外收入同比增长13%，占比提升至46%；综合毛利率达到32.18%，同比提升5.98pcts；全年归母利润6.13 亿元，同比增长221.68%。随着公司海外拓展的进一步深化，内部经营效率的进一步提升，看好公司业绩稳健增长。AI 发展，边缘侧算力是重要支撑，随着AI应用的发展，未来边缘计算有望迎来较大机会，公司持续投入边缘计算平台建设，蓄力未来业务发展。

事件

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入47.05 亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润6.13 亿元，同比增长221.68%。2024 年一季度公司实现收入11.20 亿元，同比下降4.13 %；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长45.96 %。

简评

1、稳中求进，盈利能力提升，持续推进海外市场拓展。

2023 年公司稳中求进，全年实现收入47.05 亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润6.13 亿元，同比增长221.68 %；实现扣非后归母净利润4.08 亿元，同比增长132.08%。2023 年公司预计现金分红总额为6.06 亿元，占2023 年度归母净利润比例为98.83%。截至2023 年底，公司持有货币资金、定期存款及理财产品合计75.07亿元，资产负债率为10.76%。

公司持续在海外布局，海外平台服务性能及可用性进一步提升，同时进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP 等服务出海，公司已经在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设有子公司及销售、运维和客服团队，拓展海外当地业务。2023 年公司境外收入21.42 亿元，同比增长12.84%，境外收入占比达到45.52%，同比提升8.18pcts，境外业务毛利率33.93%，同比提升6.17pcts，并且拉动整体毛利率水平。

2023 年公司境内收入25.64 亿元，同比下降19.54%，但境内毛利率30.71%，同比提升5.43pcts，体现高质量发展经营策略。

在业务高质量发展、深化拓展海外市场、持续推进降本增效等策 略的推行下，公司盈利能力提升。2023 年，公司综合毛利率32.18%，同比提升5.98pcts。2023 年公司三项（销售、管理、研发）费用总计11.72 亿元，同比增长0.78%，三项费用率合计24.91%，同比提升2.03pcts，其中销售费用3.99 亿元，同比增长7.89%；管理费用2.91 亿元，同比增长0.86%；研发费用4.82 亿元，同比下降4.48%。

2023 年公司财务费用-1.57 亿元，2022 年为-7421 万元，主要系利息收入增长带动。2023 年公司扣非归母净利率8.67%，同比提升5.21pcts。

2、2024 年一季度持续稳健经营。

2024 年一季度公司实现收入11.20 亿元，同比下降4.13%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长45.96%；实现扣非后归母净利润9835 万元，同比增长183.45%。2024 年Q1 公司综合毛利率为33.31%，同比增长4.45pct。

2024 年一季度，公司三项（销售、管理、研发）费用总计2.94 亿元，同比增长2.24%，三项费用率26.23%，同比提升1.63pcts。其中销售费用9398 万元，同比下降5.78%；管理费用7035 万元，同比下降2.83%；研发费用1.29 亿元，同比增长12.37%。2024 年一季度公司财务费用为-4121 万元，去年同期为385 万元，主要系利息收入增加及汇兑损失减少所带动。

3、“2+3”业务布局，加大边缘计算、安全等领域能力建设。

公司围绕CDN 及边缘计算、安全两大核心主业，以及算力云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵，形成“2+3”的业务布局。

公司持续投入边缘计算平台建设，已推出多款边缘计算产品，涵盖边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用、边缘智能平台ECCLife 等，并持续推进资源、性能和服务能力的提升。

安全方面，公司继续推进“3+X+AI”SASE 体系建设，通过将网络、安全和边缘计算三大能力开放，并将AI 能力融入安全防御各环节，同时推进安全业务出海。2023 年1 月，公司计划投入2.1 亿元建设“云安全平台升级项目”，对网宿云安全平台、产品进行升级。

持续提升算力云、MSP、液冷等新业务的产品能力。1）算力云：子公司爱捷云瞄定算力云定位，搭建算力云平台，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务；2）MSP：加大业务拓展，2023 年9 月以子公司Cloudsway 为主体开展MSP 业务并搭建了核心团队持股平台；3）液冷：持续进行液冷技术迭代，数据中心液冷技术方案已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域，同时积极与服务器、芯片等厂商进行合作。

4、盈利预测与投资建议。

2023 年公司围绕高质量发展主线，稳中求进，持续拓展海外市场，持续推进降本增速，取得较好经营成效。随着公司海外拓展的进一步深化，内部经营效率的进一步提升，看好公司业绩稳健增长。AI 发展，边缘侧算力是重要支撑，公司持续投入边缘计算平台建设，蓄力未来业务发展。我们预计公司2024 年-2026 年营收为49.63 亿元、53.31 亿元、57.30 亿元，归母净利润为6.52 亿元、7.72 亿元、9.12 亿元，对应PE 为31x、26x、22x，首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示。CDN 行业竞争格局恶化，导致公司收入下降、毛利率下降风险；海外流量增长不及预期，海外视频、电商等应用发展不及预期，导致公司海外业务增长不及预期；公司加大边缘计算、安全、算力云、MSP、液冷等新业务布局，存在公司研发、业务拓展不及预期导致投入成效比较低、中长期发展不及预期的风险；汇率大幅波动；运营效率提升、费用管控进展不及预期；边缘计算技术落地不及预期、AI 应用发展不及预期，行业整体资本开支投入不及预期；贸易政策变化影响公司海外拓展。