23Q4 利润环比改善，维持“买入”评级

网宿科技发布年报，2023 年实现营收47.05 亿元（yoy-7.45%），归母净利6.13 亿元（yoy+221.68%），扣非净利4.08 亿元（yoy+132.08%）。其中Q4 实现营收11.88 亿元（yoy-11.78%，qoq-0.18%），归母净利1.87 亿元（yoy+1124.93%，qoq+11.86%）。表观利润明显增长：1）毛利率提升，同比+6.0pct；2）财务费用-1.57 亿元（去年同期-0.74 亿元）；我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.25、0.31、0.35 元。可比公司24E 平均PE44.5x（Wind），给予24 年 44.5xPE，目标价11.27 元，维持“买入”评级。

海外需求释放，盈利能力提升

2023 年CDN 及边缘计算业务收入43.76 亿元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。IDC 及液冷业务收入2.67 亿元，同比+1.41%，毛利率21.40%，同比+1.26pct。分地区看，境内收入25.64 亿元，同减19.5%，境外收入21.42 亿元，同增12.8%。海外收入快速增长，占比进一步提升，达到45.5%。公司盈利能力逐季改善，23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我们认为随着海外需求逐步释放，公司收入结构逐步优化，盈利能力或将持续提升。

AI 产业趋势持续推进，公司有望向高附加值环节渗透公司具备良好的节点基础，自2010 年起持续推进全球化战略，在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。此外，从海外产业进展看，头部CDN 厂商逐步推进边缘端AI 能力建设，Cloudflare 推出Workers AI产品，帮助客户在边缘端构建AI 应用，Akamai 推出Gecko 计划，推动AI推理等场景落地。我们认为随着AI 产业的逐步落地，公司有望逐步向安全、边缘计算、AI 推理等高附加值环节渗透。

中期受益于盈利能力提升，创新业务逐步打开新成长曲线公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。从中期看，以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力；创新业务方面，公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。

风险提示：海外流量增长不及预期、CDN 行业竞争格局恶化。