网宿科技前三季度扣非净利润同比+103.1%，略超市场预期公司公布2023 前三季度业绩：收入同比-5.9%至35.2 亿元，归母净利润同比+142.8%至4.3 亿元，扣非净利润同比+103.1%至2.9 亿元。单3 季度，收入同比-1.1%至11.9 亿元，环比+2.8%；归母净利润同比+89.7%至1.7亿元，环比+2.6%；扣非净利润同比+44.1%至1.1 亿元，环比-28.5%。受益于毛利率改善显著，公司业绩略超市场预期。

发展趋势

业务稳健推进，毛利率持续提升。公司前三季度保持稳健发展，3 季度收入降幅收窄。公司在CDN 业务上延续平衡收入与利润的市场策略，积极拓展海外，推进CDN 向边缘GPU 算力平台、云安全方向革新。9 月，子品牌网宿安全成立“演武实验室”，持续提升安全攻防能力。前三季度公司毛利率同比提升5.7ppt 至30.7%，单3 季度毛利率同比提升3.8ppt 至32.4%，环比提升1.7ppt，毛利率逐季修复。我们认为伴随CDN 业务出海拓展和新业务布局稳步推进，有望提振收入、提升毛利率水平。

费用趋稳，盈利能力改善。公司前三季度三费合计同比+5.9%至9.0 亿元，销售/研发/管理费用率分别同比+1.6/+0.1/+1.2ppt 至8.7%/10.0%/ 6.8%；3 季度三费合计同比-4.0%至2.9 亿元，环比-6.0%。受益于毛利率改善、费用趋稳，前三季度归母净利率同比+7.4ppt 至12.1%，3 季度归母净利率同比+6.7ppt 至14.1%，环比持平。剔除子公司处置收益、非流动资产处置损失、理财产品收益等影响，前三季度扣非净利率同比+4.5ppt 至8.4%，3 季度扣非净利率同比+2.8ppt 至9.1%，环比-4.0ppt。前三季度经营活动现金流同比+1.4 亿元至7.2亿元；单3 季度同比-1.7 亿元至3.1 亿元，环比-0.4 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化+4.3/+2.1 亿元。

股权激励彰显稳健增长信心。公司8 月发布2023 年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟向激励对象授予限制性股票合计3,200 万股，占激励计划公告时公司股本总额的1.3%，授予价格为每股3.37 元，业绩考核目标为2023 年净利润（归母净利润剔除汇兑损益及公司在有效期内股权激励的股份支付费用）不低于3 亿元，2023/2024 年累计净利润合计不低于6.1 亿元。公司预计2023-2025 年产生摊销1,904/6,360/1,944 万元，3 季度实际摊销459.80 万元。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级，考虑业务推进过程中收入确认的不确定性，下调2023/24 年收入14.9%/25.4%至50.8/53.4 亿元，由于毛利率改善、经营质量提升，上调2023/24 年净利润83.9%/63.4%至5.5/6.5 亿元。考虑宏观环境波动下市场风险偏好下行，维持目标价9.4 元，基于42x/35x 2023/2024P/E，当前股价对应2023/2024 年29x/24x P/E，具有44.8%的上行空间。

风险

CDN 市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。