业绩基本符合预期，维持“买入”评级

公司发布2020 年报，实现营业收入8.27 亿元（+1.00%），归母净利润1.75 亿元（-48.98%），扣非归母净利润1.52 亿元（-8.90%），归母净利润大幅下降主要系2019 年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加，我们下调2021-2022 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55 亿元，EPS 分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72 元，当前股价对应PE 为19.5/15.9/12.6 倍，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，继续维持“买入”评级。

对比剂下半年恢复态势明显，九味镇心颗粒延续高速增长态势分产品来看，对比剂收入6.39 亿元（-3.70%），其中下半年收入3.46 亿元（+7.13%），边际改善趋势明显，碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，继续保持稳健增长态势，目前国内疫情已经得到有效控制，我们认为2021 年对比剂有望重回高速增长态势。

九味镇心颗粒收入1.11 亿元（+63.35%），作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。降糖药收入7095 万元（-19.02%），主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。

海昌药业原料药项目正式投产，制剂+原料药一体化布局逐步完善2020 年公司销售费用率为32.32%，与2019 年相比下降0.95 个百分点，主要是由于公司收入下滑，费用同步减少；管理费用率为9.48%，与2019 年相比增加3.81 个百分点，主要是由于：（1）合并资产的折旧摊销增加；（2）股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850 吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021 年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。

风险提示：一致性评价进度低于预期；对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期；新产品获批，对比剂行业竞争加剧。