事件：公司发布2019 年三季报，实现营业收入60761.34 万元（+30.94%），归母净利润16715.27 万元（+32.31%），扣非后实现归母净利润14780.36 万元，同比增长（+25.13%）。此前公司曾预测19年1-9 月收入/利润同比增长20-40%，实际业绩基本符合市场预期。

各主要产品继续保持稳健增长，股权激励解锁条件彰显信心

19 年Q3 单季实现营业收入20611.27 万元（+34.87%），与1-6月相比提高5.86pct，继续保持快速增长势头。公司在去年完成管理层交接后，销售政策更加积极，各主导品种均延续了良好增长势头。预计1-9 月碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持两位数增长；碘帕醇、碘克沙醇接近翻倍增长。九味镇心颗粒、降糖药延续今年上半年增速。

公司于9 月发布《限制性股票激励计划》，合计向4 名高管，40名中层管理人员、核心技术（业务）人员授予570 万股，股票解锁的业绩考核条件为：以2018 年营业收入为固定基数，19/20/21 年收入增长分别为30%/63%/92%，即19/20/21 年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高，体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。

毛利率继续逐步回升，销售费用波动影响表观业绩

1-9 月公司整体毛利率为69.28%，与去年同期相比增加1.8pct，与1-6 月相比增加0.46CPT。我们认为主要原因包括：1）高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快，收入占比提升；2）参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升。我们预计未来公司毛利率仍将稳步提升。

1-9 月公司销售费用为18139.55 万元（+45.50%）；销售费用率为29.85%，与去年同期相比增加2.98Pct，其中19 年Q3 单季销售费用率为31.39%，与去年同期相比增加6.37pct，主要原因包括：1）对比剂、九味镇心颗粒销售队伍扩大，人员相关费用增加；2）持续推进专业化学术活动；3）去年3 季度销售费用率为近年来最低水平，基数较低。管理费用率为4.94%，与去年同期相比下降0.86Pct；研发费用为3836.80 万元（+79.55%）,主要是由于一致性评价投入增加。由于费用增加导致公司前三季度利润增速与中报相比略有下降，但公司收入仍保持快速增长，反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为11340.64 万元（-23.58%），主要由于：1）研发投入增加；2）原材料采购增加。

盈利预测和投资评级

预计公司19/20/21 年收入为7.95/10.05/12.58 亿元，增速为31%/27%/25%，净利润1.88/2.29/2.97 亿元（已考虑激励费用影响），增长27%/21%/30%，19/20 年PE 分别为23X/19X。随着科创板的推出，参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估，继续维持“买入”评级。

风险提示：主导产品销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；参股公司IPO 进度/业绩增长不及预期；对比剂被纳入国家集采。