事件：公司发布2018年年报，实现营业收入60805.35万元（+16.37%），归母净利润14776.19 万元（+24.36%） ，扣非后实现归母净利润13497.58 万元（+31.94%）。同时预告2019 年1 季度收入和净利润分别增长20-50%。

收入和利润逐季加速，销售费用控制良好

公司预告2018 年营业收入增长10%-30%，净利润增长10-35%，实际增速在中值附近，符合预期。分季度来看，4 季度单季营业收入同比增长38.06%，归母净利润同比增长40.19%，为18 年全年最高水平且逐季度加速，主要是由于18 年公司管理层完成交接后，销售政策更加积极开放，加快了低基数品种放量速度。分品种来看，对比剂实现销售收入50993.97 万元（+10.98%），预计主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定/小幅增长；碘帕醇、碘克沙醇已经分别在20 个/28 个省市中标，随着招标、进院工作推进，18 年均实现翻倍增长，预计收入过亿元，19 年仍有望保持高速增长。受益于低配置CT/MRI 配置审批放开、进口替代，增强扫描比例提高等因素驱动，对比剂业务仍有较大增长空间。其他产品中九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售，2018 年组建了自营团队，进一步遴选优秀代理商，实现销售收入4262.71 万元（+22.36%）。九味镇心颗粒于17 年进入新版医保，随着化药集采推进，作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益，长期来看有望达到3-5 亿元的体量。经过代理商调整后，2018 年降糖药重回增长轨道，实现销售收入5298.41 万元（+107.84%），扣除高开因素后销量增长78%。18 年销售费用率为30.64%，同比下降2.4个百分点，销售费用控制良好。研发费用2807.30 万元（+145.75%），主要是由于一致性评价阶段性投入增加/项目费用化核算等因素，预计后续增速将放缓。

参股海昌药业，加强供应链管理，毛利率继续回升，

公司整体毛利率为67.04%，同比增加1.91 个百分点。其中核心品种对比剂毛利率为66.5%，同比增加0.89 个百分点，毛利率提升是由于：1）钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定；2）高毛利品种碘帕醇/碘克沙醇收入占比提升。此外公司加强了对于原料药供应链的管理，认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权。确保原料药的供应并强化议价能力，预计公司毛利率将继续回升。

投资收益快速增长，世和基因NGS 试剂盒获批，意义重大

18 年公司确认长期股权投资收益1091.51 万元（+47.45%），其中世和基因（拥有20.09%股权）确认投资收益580.43 万元（+91.93%），推算世和基因净利润近2900 万元（17 年净利润1396 万元）。芝友医疗（拥有25%股权）确认投资收益536.79 万元（+22.59%），扣非后实现净利润1535.73 万元，完成了业绩承诺。

世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2 基因突变检测试剂盒于2018 年9 月30 日获批，成为继燃石医学、诺禾致源后国内第3个获批NGS 试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS 检测试剂，可检测14 个基因，其中6 基因（EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2）获批用于检测非小细胞肺癌（NSCLC）。伴随诊断也有多项获批：EGFR 基因19 外显子缺失及L858R 点突变用于吉非替尼片及盐酸埃克替尼片的伴随诊断检测，T790M 点突变用于甲磺酸奥希替尼片的伴随诊断检测；ALK 基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测；ROS1 基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的覆盖，临床价值巨大。试剂盒获批后，原有的院外服务模式将转为院内销售，业务更加规范。目前以上4 个靶向药也已经全部纳入医保，药品可及性大幅提高，随着伴随诊断需求的大幅增加，检测试剂盒迎来爆发式增长。未来随着规模效应体现，将迎来收入和净利率双升。世和基因17 年公司依靠院外模式实现收入1.8 亿元为行业第一，预计3-5 年收入有望超过10 亿，净利润3-5 亿元。

芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，行业潜在空间大，同时也在国内CTC 行业处于领先地位，芝友医疗承诺18、19 年扣非利润为1500 万元、2000 万元，预计未来3 年业绩仍将保持高速增长。

盈利预测和投资评级

预计2019 年对比剂等主业净利润1.71 亿元（+25%），南京世和基因（20%股权）和武汉友芝友（25%股权）分别贡献1100 万元和800万元投资收益。预计19/20 净利润1.89/2.39 亿元，增长28%/26%，19/20 年PE 为20X/16X。北陆药业19 年合理估值59 亿元，其中主业1.71 亿利润，合理PE 为25X，估值43 亿；世和基因估值可参考艾德生物（目前70 亿市值），70 亿*20%=14 亿；友芝友新三板市值6.5 亿元，25%股权估值2 亿。目前公司市值未体现世和基因、芝友医疗股权价值，弹性巨大，维持“买入”评级。

风险提示：对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；NGS 试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。