事件：

北陆药业发布2018 年半年度报告，2018 年上半年年公司实现营业收入3.11 亿元，同比增长10.21%；归属于上市公司股东的净利润0.84 亿元，同比增长17.69%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.78 亿元，同比增长9.99%。实现EPS 为0.26 元。

公司2018 年Q2 实现营业收入1.89 亿元，同比增长13.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.56 亿元，同比增长22.82%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.49 亿元，同比增长5.67%。实现EPS为0.17 元。

观点：

1、业绩符合预期，收入利润逐季加速

公司上半年收入3.11 亿元，增速10.21%；归母净利润0.84 亿元，增速17.69%。收入和利润增速符合预期。

且单独看Q2，收入1.89 亿元，增速13.66%；归母净利润0.56 亿元，增速22.82%，略超预期。收入和利润增速环比改善明显。

分产品来看：

公司主要收入来源为对比剂系列（收入占比86.06%），对比剂系列收入2.68 亿元，增速6.12%。其中新品碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液维持快速增长，成为拉动公司收入利润增长的重要动力。对比剂系列上半年毛利率66.90%，毛利率比去年增加1.24%，一方面是高毛利新品放量，另一方面是原材料价格趋于稳定。

九味镇心颗粒18 年上半年年实现销售收入1945.91 万元，与去年基本持平。

降糖系列18 年上半年实现收入2250 万，较去年（874.78 万）有了恢复性增长，改善明显，也拉动了公司的收入增速。

财务指标方面，公司销售费用率27.77%，比去年同期（27.99%）下降0.22pp，销售费用率基本平稳。公司管理费用率8.71%,比去年同期（5.23%）上升3.48pp，管理费用今年上半年为8643.72 万元，比去年增长83.71%，主要是研发费用增加（今年上半年1110 万，去年上半年886 万，+25.32%），以及中介机构费增加（今年上半年1455 万，去年上半年370 万）。公司产品综合毛利率67.38%，较上年同期提高3.28pp，与原材料成本控制以及销售规模有关。

展望2018 全年，公司主业有望维持20%增长，贡献1.4 亿以上利润，对应2018PE 仅24 倍。同时公司世和基因20%参股（ctDNA+NGS 测序）、友芝友医疗25%参股（CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测），是目前A股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来，公司在该领域全面领先性布局有望向上打开市值空间。公司在精准医疗领域的前瞻布局目前市场认知和预期差较大，当前时间点我们看好公司，强烈推荐。

2、未来公司增长点再梳理，精准医疗前瞻布局对比剂领域维持稳健增长：对比剂作为公司核心收入来源，18 年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平，在国内公司中仅次于恒瑞，我们判断未来仍将稳健增长。另外上半年公司以自有资金1.37 亿元认购海昌药业定向发行的股票1,139.503 万股，认购完成后，公司持有其33.5%的股份，未来对比剂领域原材料供应将更加稳定，对于上游原材料价格的控制力增强。

九味镇心快速放量：九味镇心进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，随各省医保执行进度推进，有望快速放量。

南京世和有巨大认知差（北陆持股20%）：致力于肿瘤NGS 测序，先发优势明显、样本积累量大

世和是癌症个体化精准医学的先行者，符合产业发展大趋势。NGS 技术的肿瘤临床应用渐行渐近，世和基因处于第一梯队，未来头部效应会非常明显。目前NGS 辅助肿瘤检测有3 个厂家的产品处于优先审批（其中包括世和的6 基因试剂盒、艾德的3 基因试剂盒以及诺禾致源的6 基因试剂盒），燃石的4 基因试剂盒已经于7 月23 日获批，我们预计世和的试剂盒获批在即。

世和优势明显，已经能够实现盈利（行业佼佼者）。世和已成为国内基因测序的领军企业，2016 年整体收入1.13 亿，2017 年整体收入1.82 亿，同比增长61%。2017 年实现利润近2000 万，累计病例超过8 万人。截至2018 年7 月，世和累积病例已经超过12 万，医院超过450 家，2018 年收入有望达到3 亿（60%+增速）。几轮融资后世和经历扩张，目前已有员工400 余人。2018 年春节前后，世和又做了两轮融资，最近一轮投后估值高达30 亿。看华大基因、贝瑞基因、艾德生物的A 股表现，不难发现，A股对于极富前景的精准医疗标的不吝于给予高估值和高度认可。

目前南京政府大力支持世和基因上市，预计上市之后可参照艾德生物，估值可达100 亿以上。

芝友医疗（北陆持股25%）：首家CTC 检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力芝友医疗于2016 年7 月挂牌新三板，至2017 年年末营业收入已达3709 万。公司CTCBIOPSY 检测技术是国内首家获得CFDA II 类注册证的动化CTC 检测设备，心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC 检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300 多家大中型医院，未来随行业快速发展公司立足对比剂、精神神经、降糖三大领域，多项目研究取得阶段性进展，研发投入也不断增大，储备了一批具有广阔市场空间的优秀品种。

结论：

我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.44 亿元、1.80 亿元、2.25 亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS 分别为0.44 元、0.55 元、0.69 元，对应PE 分别为24x，19x，15x。我们认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录，降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，基于公司精准医疗方面的巨大认知差，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加