跟踪点评：

医保局整合规范眼科医疗服务价格项目，推进眼科规范高质量发展。国家医保局编制印发《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，参考2023年版医疗服务项目技术规范，将563 项技术规范项目映射整合为125 项。国家医保局将指导各省医保局结合实际做好对接落实，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。我们认为，该立项指南的发布使眼科价格项目更加清晰、规范，确保满足临床需求，将来卫生行业主管部门认可的眼科技术进入临床后可直接对接，助力高价值创新眼科技术加快实现临床收费转化，利好眼科经营规范龙头企业。

完善公司的分级连锁体系，提升基层医疗服务可及性。2024 年 5 月 31，公告收购重庆眼视光及其他51 家医疗机构部分股权，交易总额达13.44 亿元，52 家医院 2023 年整体收入 9.54 亿元，相较 2022 年的 7.53 亿元增长26.67%。2024 年7 月29 日，公告收购虎门爱尔、运城爱尔等35 家医院的部分股权，总交易金额为8.98 亿元，35 家医院整体收入由 2022 年的 5.53亿元增长至 2023 年的 7.49 亿元，增速达到 35.31%；整体净利润 由 2022年的-0.70 亿元增长至 2023 年的 0.18 亿元，正处于盈亏平衡或扭亏为盈的阶段，预计未来业绩将保持持续增长。我们认为，公司已积累丰富的并购整合经验，预计通过整合优质医疗资源，推动整体业务增长，进一步深化“分级连锁”发展模式，逐步实现“横向成片、纵向成网”的拓展，加快完善网点布局，扩大市场覆盖范围。我们认为，本次收购标的中，绝大多数为地市级、县级医院项目，本次并购，既能够不断提高公司整体盈利能力，因城制宜地推进和完善公司分级诊疗模式的布局，也能够更好地满足当地居民诊疗需求，使其更便捷地享受到高质量的眼科医疗服务。

加强国际布局，稳步推进海外标的收并购。2024 年，爱尔眼科通过欧洲Clinica Baviera 收购了英国 Optimax 集团(Eye Hospitals Group 及其下属机构)的 100%股权，从而进军英国眼科市场。国际布局方面，爱尔眼科将重点关注发展潜力巨大的欧洲市场和东南亚的新兴市场，以及美洲市场，包括美国、加拿大、巴西和阿根廷。爱尔眼科综合考虑当地市场情况和医疗管理团队等因素，根据市盈率和市场机会稳步推进收并购。

AI 加眼科的未来潜力大，公司落地AI 产品。爱尔眼科与ChatGPT 的联合应用提升了医院的智能化和多元化，在远程诊疗方面，公司积极与医联体、体检中心等进行合作，通过AI 加眼科提高其诊断准确率，目前已超过700 多家。公司和科大讯飞签署了战略合作协议，充分运用公司在病例积累广又多的优势，结合AI 技术进一步分类，帮助公司在眼科研发、诊疗、临床和服务上更加精细化和精准化。

爱尔眼科、美团医药健康战略合作，共启中国“优”视力计划。2025 年1 月13 日，爱尔眼科医院集团与美团医药健康正式达成战略合作，双方将围绕医疗服务数字化升级，共启中国“优”视力计划。作为规模覆盖全球的眼科医疗集团，爱尔眼科持续深化“创新驱动，科技爱尔”发展战略，进一步加强科研创新平台建设。随着“数字化+眼健康”的模式逐渐深入人心，与美团医药健康的强强联手，必然成为改善医疗服务体验、提升医疗效率的重要途径。

盈利预测。我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司2024-2026 年收入为212.94、240.45、269.59 亿元，同比增长4.6%、12.9%、12.1%，归母净利润为36.39、41.27、46.39 亿元，同比增长8.3%、13.4%、12.4% 。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据Wind 一致预测，可比公司2025 年平均PE 倍数为32 倍，我们认为，考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，我们给予公司2025 年PE 倍数35-40 倍，对应每股合理价值15.49-17.70 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。医疗行业支出增速下滑风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。