本报告导读：

受外部消费环境、白内障人工晶体集采落地等影响，短期增长承压，未来随宏观经济企稳回升，消费环境改善，公司业绩有望复苏。维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑消费医疗复苏节奏，下调2024~2026年EPS 预测至0.39/0.43/0.47 元（原为0.42/0.46/0.50 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 45X，上调目标价至17.55 元，维持增持评级。

业绩符合预期。公司2024 年Q1-3 实现营业收入163.02 亿元（+1.58%），归母净利润34.52 亿（+8.50%），扣非净利润31.13 亿（+0.26%），其中Q3 实现营业收入57.56 亿元（-0.68%），归母净利润14.02 亿（-4.56%），扣非净利润13.28 亿（-1.34%），业绩符合预期。受宏观消费环境承压、白内障人工晶体集采全面落地和执行DRG 等因素影响，Q3 收入同比基本持平，彰显经营韧性，未来随宏观经济企稳回升，消费环境改善，公司业绩有望复苏。

盈利能力提升。2024 年Q1-3 毛利率51.02%（-0.92pct）,其中Q3 毛利率53.91%（-2.40pct），预计受收入放缓规模效应减弱，人工晶体集采落地影响。Q1-3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为10.06%/13.65%/0.86%/1.43%（+0.05pct/+0.66pct/+0.47pct/-0.10pct），归母净利率21.17%（+1.35pct），盈利能力进一步提升，主要受公允价值变动收益和投资收益增长拉动。

医院并购整合稳步推进。7 月29 日，公司公告收购虎门爱尔、运城爱尔等35 家医院部分股权。35 家标的2022 年合计实现营业收入5.54 亿元，净利润亏损7006 万元；2023 年合计实现营业收入7.49亿元（+35.31%），净利润盈利1860 万元，净利率2.48%。标的医疗机构大多15-20 年开业，由并购产业基金培育，已建立良好发展基础，22 年盈利4 家，23 年盈利21 家，处于快速增长期，收购后有望通过管理整合和运营提升进一步提升盈利能力，未来有望加速贡献业绩。35 家标的合计收购部分股权对应交易价格8.98 亿元，整体估值14.17 亿元，对应2023 年PS 1.89 X，估值合理。除福州爱尔以外，其余34 家标的医院皆为地市级、县级医院，通过收购有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升公司的领先地位。

风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。