供需关系持续好转，2025年把握三条主线

2022年底以来，锂电中游产业链价格均经历了2年左右调整，2024年内随供给端扩张显著放缓+需求端维持强劲增长，供需关系持续好转。

供给端，锂电产业链多数环节供给收缩明显，需求端2024年内在新能源车厂商降价提质及中央以旧换新政策持续加码、全球储能市场高景气下，前11个月动储电池产量整体维持30%以上增速。

全面全球电动化进程方兴未艾，产业链有望进入结构性紧张。展望2025年，我们认为全面、全球电动化进程方兴未艾、产业链有望进入结构性紧张，把握3条主线：中游材料重点环节供需反转、龙头产品结构升级、新技术产业化。

中游材料供需：部分环节有望实现供需反转，提价弹性可期2025年动储需求持续高增+供给释放放缓背景下，中游材料部分重点环节供需反转，提价弹性可期。展望2025年，国内动力需求有望在政策延续支撑、新车型增量、商用车电动化等因素驱动下维持稳健增长；而海外动力需求端，欧洲有望在碳减排考核窗口及主流车企新车型周期驱动下恢复20%以上的增速，全球储能则有望在光储平价、经济机制捋顺背景下迎来传统与新兴市场的共振，全球装机有望实现同比+50%以上水平。需求整体维持高增背景下，供需格局继续好转，LFP、负极、6F、铜箔等环节产能利用率预计继续提升，头部厂商持续亏损局面预计不可持续，供需反转下的提价弹性可期。

龙头产品结构升级：研发优势带来领先优势，利稳量增逻辑演绎电池端及材料端结构升级下，龙头有望凭借研发制造优势维持盈利能力。2024年内动力快充化及储能大容量化成为技术升级新趋势，龙头电池厂如宁德时代、亿纬锂能等凭借具备研发制造壁垒的新品推出及产品结构升级维持领先优势，动储电池新品占比提升下，龙头有望实现份额稳中有增+量增+利稳的组合。材料端高压密铁锂具备较高壁垒，且随动储电池新品上量有望成为2025年材料端较为紧缺的细分环节之一，龙头竞争优势明显，随产品上量实现利稳量增。

新技术产业化：电池提质增效的背景下，期待产业化进程加速电池对能量密度与安全性的提升进程不息，新技术产业化有望加速。较多使用案例积累叠加技术端有所突破，硅碳及钠电产业化在即；制造瓶颈逐步克服背景下，大圆柱有望于2025年开始明显起量；全固态电池作为潜在的终局路线，其产业化突破的节点亦值得持续关注。

投资建议及风险提示

行业评级：随锂电中游部分材料环节供需格局边际向好、电池及材料端龙头凭研发优势推进产品结构升级，奠定领先优势、锂电新技术产业化持续推进，行业基本面预计向好，维持“推荐”评级。

投资建议：

供需格局优化的中游材料环节龙头：LFP正极【湖南裕能、富临精工、龙蟠科技】、人造石墨负极【尚太科技、中科电气】、6F【天赐材料、多氟多、天际股份】、锂电铜箔【嘉元科技】。

依靠研发优势推进产品结构升级的电池及材料环节龙头：动储电池【宁德时代、亿纬锂能、国轩高科】、高压密LFP正极【湖南裕能、富临精工、龙蟠科技】。

基本面稳健，受益于新技术产业化的电池龙头及材料厂商：消费电池硅碳电芯上量的【欣旺达】、硅碳负极进展较快的【璞泰来】、持续布局钠电硬碳负极的【元力股份】、钠电正极卡位优势明显的【振华新材】。

风险提示：全球需求不及预期、国内以旧换新政策落地不及预期、产业链供给释放速度超预期、竞争格局恶化速度超预期、海外政策风险超预期、新技术产业化进度不及预期、新技术产业化技术路径发生重大变化。