观点聚焦

投资建议

锂电板块经过近3 年的下行周期，当前时点我们认为底部已逐步清晰。展望2025 年，随着产业链价格逐步企稳、供需关系改善，各环节有望迎来基本面向上拐点；与此同时，以固态电池为代表的锂电新一轮技术大周期启动，有望加速驱动产业链升级。

理由

产业链扩张高峰已过，2025 年各环节供需关系有望迎改善。本轮产能周期固定资本开支高峰出现在2021-2022 年，带来2023-2024 年供需加速宽松。

2023 年以来，产业链各环节资本开支增速放缓，电池电解液环节率先回落；2024 年各环节资本开支进入全面回落阶段；考虑到产能建设周期通常1-2 年，我们预计2025 年起产业链新增供给释放有望放缓。需求端，受益全球新能源车需求回升，以及光储平价驱动储能在全球范围内需求释放，我们预计2025年锂电需求有望保持较高增长；各环节供需关系有望迎来边际改善。

基本面底部确立，各环节2025 年有望逐步迎向上拐点。当前产业链各环节价格均处于低位、我们认为进一步下降空间有限，伴随供需关系改善、头部厂商稼动率有望进一步提升，我们认为2025 年各环节将逐步迎来盈利向上拐点。

从细分环节看，我们认为电池环节受产能周期影响相对较小，龙头和二线头部厂商有望平稳穿越周期；材料环节铁锂正极、电解液及六氟行业盈利普遍较差，头部稼动率饱和下具备涨价基础，有望率先进入基本面反转；负极整体盈利尚可、盈利预期稳中有升；隔膜因前期设备产能制约，产能周期较其余环节延迟，盈利仍在筑底阶段。

锂电新一轮技术创新大周期启动，产业升级有望提速。当前时点，围绕高安全、使用便利和持续降本，锂电行业迎来新一轮技术大周期起点，我们认为固态电池、超快充、干法电极、硅碳负极、4680 等技术等加速进入商业化或者规模化量产阶段，有望加速产业链升级，并在中期驱动需求再提速。

盈利预测与估值

投资策略：1）看好2025 年基本面反转驱动板块beta修复，推荐顺序：电池＞铁锂正极、电解液＞泛零部件＞负极；2）把握锂电新技术周期带来的阿尔法机遇，重点关注核心增量以及价增环节。维持相关公司盈利预测、评级与目标价不变。

风险

全球新能源车销量不及预期；全球储能装机需求不及预期；市场价格竞争加剧致盈利下滑；新技术产业化进展不及预期。