3Q24 归母净利润略低于市场预期，扣非净利润超预期公司3Q24 收入123.9 亿元，同降1.3%、环增0.4%；归母净利润10.51 亿元，同降17.4%、环降1.9%；扣非净利润10.01 亿元，同增11.4%、环增25.5%。受政府补贴和增值税返还申领递延影响，公司3Q24 归母净利润略低于市场预期，但储能盈利能力改善显著，带动扣非净利润超市场预期。

发展趋势

动力储能业务出货环比稳增，储能盈利超预期修复。公司3Q24 动力储能出货接近29GWh、环增4-5%；其中动力出货7.2GWh、环增近2%，储能出货约15GWh、环增5-6%。价格方面，我们测算3Q 动力电池均价约0.61-0.62 元/Wh、环降4-5%，储能电池均价约0.36 元、环比略增，整体看，3Q价格波动进一步收窄，储能在排产饱和下，公司通过订单和客户结构优化、价格有所修复。盈利方面，我们测算3Q 动力盈利承压，储能在价格修复下，盈利改善显著，我们测算单瓦净利达0.035-0.04 元/Wh、环增1 分钱+，超出市场预期。

消费锂电业务表现稳健，盈利整体稳定。公司3Q24 消费电池业务收入26-27 亿元，分类别看，锂原和小3C 软包电池增长保持稳健，小圆柱电池延续量增、我们估计3Q 出货或接近2.9 亿颗。盈利方面，我们测算消费电池3Q毛利率约26%左右，环比稳定。

政府补贴、投资收益环比有所下滑，拖累归母利润表现。公司3Q24 非经营性损益约0.5 亿元、环降约2.2 亿元，主要受政府补贴、增值税返还申领递延影响，拖累归母利润表现。此外投资收益1.45 亿元，环比下滑0.84 亿元，主要因公司的部分锂电材料合资公司、印尼红土镍矿项目在当前价格低位下经营有所亏损。

展望2025 年，动力新客户订单释放、储能大电芯量产，有望带动盈利持续改善。动力方面，我们预计公司宝马、国内新势力客户新车型订单有望自4Q24 逐步释放，或将带来动力产能稼动率提升、驱动盈利改善；储能业务方面，我们预计公司储能超级工厂4Q24 有望投产、生产625Ah 大电芯，成本将进一步得到改善、盈利水平有望稳中向好。

盈利预测与估值

由于政府补贴下滑及后续申领的不确定性，我们下调2024/2025 年归母净利润预测11%/4%至42.12/56.65 亿元，但同时储能盈利修复明显，我们上调2024/2025 年扣非利润28%/21%至35.84/48.13 亿元，考虑到政府补贴波动，我们采用扣非利润作为估值基准，上调目标价15.6%至52 元，当前股价对应2024/2025 年28.2x/21.0x 扣非P/E，目标价对应2024/2025 年29.7x/22.1x 扣非P/E，有5.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动。