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亿纬锂能(300014):业绩符合市场预期 储能盈利亮眼持续性可期

东吴证券股份有限公司 10-26 00:00

投资要点

Q3 业绩符合市场预期,扣非利润略好于预期。公司24Q1-3 营收341 亿元,同降4%,归母净利润32 亿元,同降7%,毛利率17.4%,同增0.6pct,归母净利率9.4%,同降0.3pct;其中Q3 营收124 亿元,同环比-1.3%/+0.4%,归母净利润10.5 亿元,同环比-17%/-2%,扣非归母净利润10.0 亿元,同环比+11%/+26%,毛利率19.0%,同环比+0.7/+3.4pct,归母净利率8.5%,同环比-1.7/-0.2pct,扣非环比增速亮眼。

Q3 出货环增5%至22GWh,全年出货预期80GWh。24Q1-3公司储能出货35.7GWh,同增116%,动力出货20.7GWh,同增5%;根据我们测算,公司Q3 出货21.9GWh,同环比+50%/+5%,储能14.8GWh,环增7%,动力7.2GWh,环比持平,全年出货预期80gwh,同增47%,其中储能翻番至52gwh。公司储能份额全球第二,25 年出货预计仍可保持40%+同比增长,并持续开拓海外市场,我们预计26 年海外市场大规模放量。动力获零跑等车企定点,后续配套新车型增加,公司预计25 年Q2 产能利用率大幅提升。我们预计25 年动储出货超105gwh,同增35%。

Q3 储能盈利水平明显提升,持续性可期。根据我们测算,Q3 储能均价近0.4/Wh,环比持平左右,毛利率22%左右,单位毛利0.07 元/Wh+,单位净利0.03-0.04 元/Wh,受益于系优质订单比例提升、原材料价格下降、产能利用率提升,Q4 储能价格基本稳定,我们预计盈利可维持;Q3 动力均价近0.7 元/Wh,环降5%+,毛利率10%左右,环比微增,受益于技术授权费用贡献0.2 亿,但国内乘用车产能利用率偏低,整体盈亏平衡,随着新车型放量,预计25Q2 起动力盈利将逐步改善。因此预计24 年动储利润贡献15 亿,单wh 近0.2 元,25 年盈利明显提升。

Q3 消费满产满销,毛利率持续提升。根据我们测算,消费电池Q3 收入29 亿元,环增5%,毛利率28-30%,贡献利润近4 亿元,环增5%,其中小圆柱满产满销,24 年出货11 亿颗,同增70%,带动消费利润增长85%至18 亿元+。思摩尔Q3 贡献3.3 亿利润,全年预计贡献利润5-6 亿元。碳酸锂及中游材料Q3 贡献投资收益4千万元,环降近50%,全年贡献1-1.5 亿元。

费用率环比提升,资本开支环比提升。公司Q3 期间费用13 亿元,同环比+6%/10%,费用率10.7%,同环比+0.7/+1.0pct;Q3 减值0.23 亿元,其他收益1.3 亿元,环比-66%;Q3 经营性现金流18 亿元,同环比-13%/-13%;Q3 资本开支19 亿元,同环比+54%/+51%;Q3 末存货59 亿元,较Q2 初下降7%;在建工程102 亿元,较年初减少27%。

盈利预测与投资评级:考虑到公司产品出货节奏变化,我们调整24-26 年归母净利至41.3/55.0/75.1 亿元(此前预期47.1/57.6/70.0 亿元),同增2%/33%/36%,对应PE24/18/13 倍,考虑到公司储能高速增长,我们给于25 年26 倍,目标价70 元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。

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以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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