投资要点：

Q3 扣非+11%，毛利率提升明显。前3Q 营收340.49 亿，yoy-4.16%，归母净利31.89 亿，yoy-6.88%。Q3 营收123.9 亿，yoy-1.3%，归母净利10.51亿，yoy-17.44%，扣非10.01 亿，yoy+11.38%。毛利率19.01%，环比提升3.45pct。我们认为，毛利率提升主要原因是产能利用率提升、电池价格企稳+碳酸锂跌价致成本下降。

储能盈利能力提升明显，出货量高增。前3Q 储能电池出货量35.73GWh，yoy+116%，Q3 出货量14.78GWh，环比+6%。根据 InfoLink 数据，2024H1，公司储能电芯出货量全球排名第二。

动力Q3产能利用率较低，Q4有新客户导入改善。前3Q动力电池20.71GWh，yoy+5%，Q3 出货量7.17GWh，环比较为持平。主要系车市竞争压力不减，因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，但四季度有新客户新车型导入，预计改善。我们预计，Q3 由于产能利用率低，目前在接近盈亏平衡线。

消费电池业绩表现亮眼，新产能释放在即。消费电池领域，锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品。消费类小圆柱电池单月产销量突破1 亿只。公司希望能够在2024 年实现10 亿颗小圆柱电池的出货（有望超额完成）。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利产品市占率。公司预计2025 年消费电池增速有望保持在30%左右，驱动力来源于产能增加+电芯容量增加+新场景开拓（如医疗电池等）。

CLS 模式正式落地，开拓海外市场。24H1，公司首个CLS 模式落地项目ACT公司在美国顺利动工，美国的合资项目2024 年预计有2300 万美金的收益。

目前多个项目正处于洽谈阶段，为该模式的发展奠定了良好的基础。

盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为42.20/55.33/71.73 亿元，对应EPS 分别为2.06/2.70/3.51 元。可比公司2024年PE 为36 倍，我们给予2024 年30-35 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为61.89-72.20 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

风险提示：储能市场增速不及预期、动力电池增速不及预期、消费电池增速不及预期、价格战过于剧烈。