公司24Q3 收入123.90 亿元，同/环比-1.30%/+0.39%，归母净利润10.51亿元， 同/ 环比-17.44%/-1.88% ， 扣非10.01 亿元， 同/ 环比+11.38%/+25.47% 。24Q3 毛利率/ 净利率达19.01%/9.09% ， 环比+3.45/+0.24pct，主要系储能电池盈利改善所致。公司24Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率达1.54%/1.78%/6.05%/1.36% ， 环比+0.33/-0.41/+0.38/+0.66pct，财务费用增加主要受汇兑损益影响。公司储能业务亮眼，我们维持“买入”评级。

储能电池Q3 盈利环比改善

公司储能电池前三季度出货量35.73GWh，同比+115.6%，其中Q3 出货接近22GWh，环比+6%左右。根据公司Q3 业绩会，储能电池Q3 净利率超过10%，而Q2 不足10%，盈利能力的改善主要系产能利用率提升+产品结构优化+原材料成本下降。公司产品策略上一方面推进大容量电芯新产品方案，628Ah 储能电芯的新产能预计将于今年12 月投产，另一方面产品形态从电芯逐步扩展到直流侧集成产品，将提升产品价值量。市场策略上，同步开发国内外市场，预计未来海外市场占比将逐步提升。

扩产有序推进，新客户开拓顺利

公司计划于马来西亚分批建设总计为7-8 亿颗的小圆柱电池产能，目前进展顺利，将能满足两轮车、电动工具等领域客户出海需求；荆门工厂12 月即将投放的大储能电芯已有客户需求锁定，投产后产能消化基本无虞。新客户方面：乘用车领域Q3 新增公告多款配套车型，预计将陆续于第四季度起交货，拿到零跑科技定点，与美国客户AESI 签订19.5GWh 方形磷酸铁锂电池的供货协议。我们认为后续新客户的导入放量将助力公司乘用车电池产能利用率提升和盈利改善。

下调公司政府补助假设，维持“买入”评级

我们下修公司政府补助假设， 预计公司24/25/26 年归母净利润为45.62/55.96/65.44 亿元（前值为48.43/60.55/71.74 亿元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值21 倍，我们给予公司25 年PE 21 倍，对应目标价57.54 元（前值为49.72 元），维持“买入”评级。

风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。