市场回顾

上个交易周，上证综指下跌0.41%，创业板指下跌1.68%，申万交运板块上涨1.63%。交运子板块多数上涨，其中铁路（6.40%）和航空（6.08%）领涨，其他子板块涨跌幅分别为港口（1.29%）、公路（0.78%）、机场（0.40%）、公交（-0.47%）、航运（-0.70%）、物流（-0.97%）、机场（-1.86%）。涨幅靠前公司为南京港（25.5%）、东方航空（21.2%）、铁龙物流（15.7%），跌幅靠前公司为富临运业（-9.6%）、圆通速递（-8.7%）、保税科技（-6.9%）。

投资要点

国改进入“建设年”，混改将迈出实质性步伐：中央经济工作会议12 月14到16 日在北京举行。会议重点提出混合所有制改革是国企改革的重要突破口，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域将迈出实质性步伐，2017 国企改革将进入“建设年”。交运板块中铁路及民航被重点提及。铁路板块方面，目前市场对于铁路改革预期到达低点，铁改信息对股价都是正向刺激。铁总财务压力、人事换届提升铁路改革预期。运价改革方面，期待市场化定价机制，普客及货运价格有上行空间。短期高铁或将提速，长期多元化改革、货运组织改革均将提升铁路运行效率及市场竞争力。铁路重点关注（1）广深铁路：客运占比最大，受益于客运提价；广深铁路客运收入占比60%，广深城际提价5%，则公司净利润提升约10%；若长途车提价5%，则公司净利润提升18%。广深铁路直接用于开发的土地面积50 多万平方米，如解决业绩激励考核问题，多元经营大有前途。PB 仅约1.3 倍，处于历史较低水平。航空关注（2）东方航空：看好长三角民航消费需求，以及迪斯尼带来长期增量客流。推动混合所有制改革，达美及携程战略入股助公司发力国际市场，剥离非客运业务专注主业经营。

关注低估值稳增长机场公路蓝筹：（1）上海机场：公司产能富裕，现产能利用率不足70%，保障业绩长期稳健增长。中期T1/T2 航站楼S1 和S2 卫星厅建成，5 条跑道将支撑公司旅客吞吐量上亿人次。公司盈利能力强，前三季度净利润率为42.3%，估值处于低位，攻守平衡。（2）深圳机场：从干线机场上升为国家区域航空枢纽，“十三五”期间将开通北美6 大核心城市和欧洲3 大航空枢纽机场国际航线，预计年底国际航线将达20 条，国际旅客突破200 万人次。公司目前国内航线占比95%，若内航内线提价，公司利润提升弹性最大。（3）粤高速：主业稳健，优质路产注入后，每年增厚利润。引入复星集团，保利地产，广发证券作为战略投资者，加快多元化布局。（4）山东高速：当前PB 为1.2 倍，PE 仅约9 倍，股息率近3%。加快地产项目开发和资金回收，贡献业绩。路桥主业+资本运作双轮驱动，引入安邦资产和华融信托作为战略投资者，合作成立发起产业投资基金，积极寻找优质股权投资项目。（5）赣粤高速：公司核心路产未来车流量增长稳定，看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域，业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。

明年快递依旧将维持高增长，股价大幅回调迎来布局机会：2016 年快递业务量年增速约为50%，我们将该增速量化，预计其中25%增量来自于电商规模增长，5% 增量来自移动端渗透，10%来自于退货量的增加（预计电商退货率约为30%），5%左右来自于微商的增加，剩余5%来自于其他因素。预计明年电商规模增速将稳定在20% 左右。2016 年移动端在网购中的占比达到约70% ，预计未来占比会维持在这个程度，移动端对于网购频率的利好因素将逐步减弱。微商由于市场规模小，所以其将持续保持高速增长的趋势，退货率在电商市场逐渐规范的情况下也将有所好转。所以明年快递业务量增速保守估计将是20%电商增速+20%/4 退货率+5-10%微商+5%其他=35%-40%。相比较其他行业，快递行业30%以上的增速依旧属于高速增长行业。根据快递公司前三季度实际完成业务量，今年各企业业绩大概率超承诺业绩同时有望超预期增长。由于今年一季度快递企业业绩还未全面爆发，预计明年一季度增速有望达到60%以上。综合以上因素快递企业高估值将被逐步消化，预计现股价对应快递企业2017 年业绩预测PE 约为30-40 倍。近期快递公司股价大幅回调30%以上，考虑到行业持续高增长及快递企业业绩超预期可能，股价回调迎来良好布局机会。持续推荐快递板块相关标的：鼎泰新材、艾迪西、圆通速递及新海股份。

关注优质物流股：推荐（1）华贸物流：前三季度归母净利润为2.15 亿元，同比增长108%。多元化物流格局初现，积极外延扩张。收购祥德集团65%股权，致力于打造跨境综合物流业务，收购特种物流龙头中特物流，业绩增长超预期。（2）象屿股份：龙头企业构建综合性供应链服务商的趋势正在形成。玉米临储政策变动，短期来看有所不利，但长期来看有利于市场化，公司定增建立富锦粮食仓储及物流项目，和完成第一期员工持股计划，将形成有效激励，打开盈利空间。（3）恒通股份：公司和中石化紧密合作，强化LNG 贸易物流区域龙头地位。LNG 消费还有很大空间，看好公司发展自有车队，和销售与物流运营一体化的优势。道路货运处于底部，向上有弹性。公司市值较小，成长空间大。（4）锦江投资：旗下有酒店、冷链物流、商务租车等多项业务。公司商务租车业务在上海市中高端市场占据垄断地位。公司拥有吴泾、吴淞等低温仓库，总容量超过11 万吨，约占上海市低温仓库总量20%。作为锦江集团三大核心业务之一，有望受益于集团国企改革。

投资建议

2017 国改进入“建设年”，铁路民航混改将迈出实质性步伐。近期快递股价大幅回调30%以上，考虑到行业持续高增长及快递企业业绩超预期可能，股价回调迎来良好布局机会。低估值稳增长机场公路蓝筹，适合价值配置。关注优质物流股。重点推荐：上海机场、广深铁路、山东高速、中储股份、建发股份及东方航空。