投资要点:

新宁物流H1营收18,053.53 万元,同比增长19.3% ,实现归属净利733 万元,对应EPS 0.08 元,同比增长28.6% ,扣非后业绩同比 2.6%,符合我们预期。

报告摘要:

仓储相关业务整体保持增长,毛利率基本稳定,但昆山地区下滑,西南地区开始盈利。公司H1仓储及仓储业务营收1.95 亿,同比增长37.4% ,实现毛利润3,565.79 万,同比增长29.4% ,毛利率维持在37.4% ,其中江苏核心地区受整个IT 制造业大环境影响出现下滑,H1江苏地区毛利润下滑24% ,毛利率下滑 12 个百分点,主要增量来自西南地区的四川、贵州和重庆,三地毛利润同比均大幅增长,并且都开始实现净利,弥补了江苏地区的下滑。

代理类业务受环境影响出现下滑,代理送货下滑明显。公司代理类业务受宏观经济下滑,物流需求下降的大环境影响亦出现下滑,H1代理业务合计贡献毛利2291万元,同比下滑约29% ,毛利率下滑11个百分点至27% ,其中代理送货业务下滑超50% ,经济持续下滑冲击影响明显。

非经常性损益仍为增长主要贡献力量。公司H1非常性损益贡献净利约330 万,其中政府补助约 550 万,比去年同期高出约一倍,为公司上半年业绩增长主要贡献力量。我们预计下半年主业仍然可能同比持平或略有增长,非经常性损益将影响今年全年业绩。

预计公司13-14 年EPS 分别为0.14 和0.15 元,目前股价对应摊薄后122x13PE/109x14PE ,估值为行业最高水平。我们认为宏观经济当前虽有筑底迹象,但缺乏明显回升动力,公司主营业务不确定性仍大,毛利率难以维持稳定,继续维持公司“中性”评级。