业绩综述：政府端需求仍待修复，龙头彰显强经营韧性。我们统计27 家上市检验检测公司Q1-3 营收合计306 亿，同增2.4%，Q3 单季收入同降1%；累计实现归母净利润28.3 亿，同降17%，Q3 单季同降15%。三季度检测板块基本面压力延续，收入端预计主要受政府端需求及特殊行业项目执行放缓影响，业绩端降幅大于营收，主要因：1）部分行业签单增速较优但收入转化放缓，销售、研发等费用有所前置，板块单季期间费用率同增1.7pct；2）收入下行致产能利用率下滑，设备折旧等刚性成本有所提升，叠加部分行业存在竞价压力，Q1-3/Q3 板块毛利率同比下降0.9/0.03pct；3）受地方财政紧张影响，部分政府类项目回款较慢，Q3单季板块整体多计提减值0.3 亿，占归母净利润比同比提升6pct。Q1-3/Q3 板块整体归母净利率9.3%/10.4%，同降2.2/1.8pct。综合检测龙头中：华测检测单季毛利率逆势增长1.2pct（精益管理推动）），彰显较强经营韧性；电计计单单季业绩增长50%，显著优于同业，净利率大幅提升3.4pct，盈利质单持续改善。

负债及周转率相对稳定，现金流大幅改善；净利率下滑致ROE 有所降低。1）资产负债率：截至Q3 末行业整体资产负债率33.5%，同比提升0.2pct，环比Q2 末下降0.7pct。2）周转率：Q1-3/Q3 行业固定资产周转率精以检测设备、厂房为主）分别下降0.3/0.1 次，预计主要因产能利用率有所下行；应收款周转率同比小幅下降0.15/0.1 次；总资产周转率同比-0.02 次/持平，整体周转率相对稳定。3）现金流：Q1-3 经营现金流净流入1.4 亿，同比基本持平；Q3 单季净流入13 亿，同比多流入3.6 亿，单季现金流显著改善。Q3 单季净现比116%，同比大幅提升45pct。

4）ROE：Q1-3 板块整体ROE 同比下降1.3pct，主要受归母净利率下行影响。除电计计单外，其余龙头ROE 均不同程度下滑，华测检测ROE 仍显著优于同业。

Q3 单季CAPEX 占收入比相对稳定，外延并购有所放缓。1）资本开支：Q1-3 检测板块累计CAPEX 约47 亿，占营收比15%，较同期提升1.35pct，Q3 单季CAPEX占收入比同比小幅下滑0.12pct，基本稳定，综合检测龙头中除电计计单外，其余公司产能扩张节奏均有所放缓。2）外延并购：受宏观景气下行影响，当前龙头对于并购均采取审慎态度，叠加部分企业此前并购的标的仍存在较大商誉减值压力，今年以来行业整体并购进程明显放缓，车检运营领域并购相对较为活跃。

投资建议：三季度检测板块营收业绩仍承压，后续随着地方化债资金逐步落地，政府类项目执行及回款有望改善，同时考虑明年为“十四五”收官之年，特殊行业项目执行节奏有望加快，带）收入增长提速，行业产能利用率有望稳步恢复，驱）整体毛利率、净利率提升，四季度板块或能在上年低基数上迎来业绩增速拐点精23Q4检测板块业绩同降29%）。从历史行情看，检测板块整体估值和基本面高度相关，基本面反转有望带）估值修复，持续动荐优质检验检测龙头华测检测精PE22X，2025 年，下同）、电计计单精PE30X）；建议重点关注苏试试验精受管特殊行业项目执行提速，基本面改善空间大，Wind 一致预期PE17X）；关注谱尼测试精（ 明年业绩有望迎反转，Wind 一致预期PE20X）。此外建议重点关注受管政策落地，需求有望逐步放单的两大方向：1）存单房检测：关注建工检测龙头国检集团（精Wind 一致预期PE17X）、上海建科、建科股份、建研院等。2）新能源车检：关注车检设备龙头安车检测、南华仪器等。

风险提示：宏观需求不及预期、商誉减值风险、特殊行业项目执行不及预期、测算存在误差风险等。