业绩回顾

维持中性

1H19 业绩符合我们预期

鼎汉技术公布1H19 业绩：公司实现营业收入7.00 亿元，同比增加18.1%；归属母公司净利润0.32 亿元，同比增长12.0%，对应每股盈利0.06 元。单季度来看，2Q19 公司收入、归母净利润分别为3.65/0.25 亿元，分别同比变动+7.4/-19.4%。

业务稳定增长，毛利有所提升。1H19 车辆/地面/信息化与安全检测收入分别为3.62/2.32/1.02 亿元，同比增加21.3%/22.0%/1.7%，主要由于城市与轨道交通行业周期性转暖。上半年主要产品毛利率也均有所提升，车辆/地面/信息化业务毛利率分别增加3.6/0.6/8.3ppt 至25.4/40.5/43.0%；整体来看，公司综合毛利率同比上升3.4ppt 至32.6%。

期间费用率明显改善，净利润率小幅下降。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-3.0/-1.2/-1.3/-0.1ppt，期间费用率合计减少5.7ppt。但由于去年上半年坏账冲回增加利润5,982 万元导致同期基数较高，1H19 公司净利润率同比略降0.2ppt 至4.6%。1H19经营活动现金流净流出0.52 亿元，与去年同期基本持平。

发展趋势

新签订单短期增速放缓。公司2019 年1-6 月份新签订单7.5 亿元，同比下降20.9%，未能延续1Q19 的增速；截止6 月末，在手订单21.6 亿元，相较去年同期下滑4.4%。我们认为，新签订单增速下滑将导致公司2H19 业绩增速进一步放缓。

公司业务布局更加全面。近年来，公司执行“地面到车辆”的战略转型，目前业务已经形成地面电气装备、车辆电气装备、信息化与安全检测三大业务单元；往前看，建议投资者关注公司产品线的持续拓展和突破。

盈利预测与估值

由于上半年新签订单增速不及预期，我们下调公司2019/20 年盈利预测16%/10%到0.18/0.25 元。公司当前股价对应2019/20 年34/25 倍P/E。维持中性评级，但考虑到盈利预测下修，我们下调公司目标价16.5%至5.88 元，对应2019/20 年32/24 倍P/E，对比当前股价有5.9%的下行空间。

风险

新产品推广带来期间费用率的上升。