1H18 业绩符合预期

鼎汉技术公布1H18 业绩：营业收入5.93 亿元，同比增加25.1%；归属母公司净利润0.29 亿元，同比增长283.2%，对应每股盈利0.05 元。2Q18 收入3.40 亿元，同比增长34.1%；归母净利润0.31亿元，同比增长590.3%。

收入回暖，毛利率下降。1H18 车辆/地面/信息化与安全检测收入2.98/1.90/1.01 亿元，同比增加8.7%/2.2%/784.85%，信息化与安全检测收入大增主要因为合并报表并入子公司SMA 及奇辉电子。公司整体毛利率30.2%，同比下滑3.7ppt，主要因齐辉电子和SMA产品毛利低于公司原有产品，以及车辆装备毛利下滑7.4ppt。

费用增加，净利润率低基数下反转。因并入SMA 和齐辉电子，公司销售/管理费用增加1.1/1.6ppt；2018 上半年融资环境缩紧导致公司财务费用率上升0.8ppt；2Q/1H18 净利润上升7.5/3.0ppt。

2Q18 公司三费率环比下降7.1ppt，效率提升明显。

发展趋势

政策支持下轨交行业出现拐点。铁总2018 年年初制定全国铁路固定资产投资7,320 亿元，近期国常会和中央政治局会议重提基建投资，加大铁路投资有望成为下半年“稳经济”重要着力点，全年铁路投资将超过8,000 亿元，公司的车辆和地面产品直接受益。

收购子公司协同深化，在手订单充沛。公司的整合正在深化：子公司SMA 电源技术国产化顺利推进，2018 年有望实现盈亏平衡；齐辉电子智慧车站项目迅速拓展，已覆盖车站超过5 个，并有望贡献0.60 亿元利润。上半年公司在手订单22.48 亿元，同比增加36.4%，为18 年业绩提供保障。

盈利预测

受到铁路装备备采购降价及子公司合并的影响，我们将2018/19e盈利预测从0.48/0.51 元下调23%/13%到0.32/0.42 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年25.0/19.5 倍P/E。我们维持推荐评级。

考虑到盈利预测下调，我们将目标价从11.89 元下调20%到9.55元，对应18/19 年30/23 倍P/E，对比当前股价有18%空间。

风险

子公司整合不及预期。