投资要点：

事件：公司10 月29 日晚间公告2017 年三季度报告，前三季度实现营收8.10 亿元，同比增长25.37%，实现归母净利润2059 万元，同比下降66.92%。

点评：受招标低预期影响，公司业绩略低于预期。公司2017 年前三季度营收增长主要来自SMA RT 与奇辉电子并表带来的增量，轨交主业受城轨业务增加与今年国铁新投产里程降低、车辆招标减少综合作用，未贡献明显增量。受国铁招标低于预期影响，高毛利国铁业务订单减少，导致公司毛利率整体承压，2017 年前三季度整体毛利率为34.75%，同比减少5.19 个百分点；公司净利润率受毛利率下行影响也出现明显下降，2017 年前三季度销售净利率仅3.57%，同比减少5.06 个百分点。

在手订单充裕，公司业绩有保障。2017 年前三季度公司整体新中标订单较上年同期相比增幅超过200%以上（不包括SMA RT、奇辉电子相关数据），截至9 月30 日共持有在手订单20.45 亿元（含SMA RT、奇辉电子相关数据）。公司在手订单量已超2016 年全年营收2 倍，订单不断交付将有效带动公司营收增长。

国铁周期回暖，国铁业务有望重回上升通道。受温州动车事故影响，相对于2009/2010 年的99/97 个新开工项目，2011/2012 年新开工项目数大幅下降，仅为12/22 个，通过铁路投资建设的传导链，直接导致了2016 年、2017 年两年新通车里程数的下降。2013/2014/2015年我国铁路新开工项目数分别为49/66/61 个，预计2018/2019/2020 年铁路新通车里程将达6400/8100/7900 公里，其中高铁新通车里程将达2105/2531/2455 公里。国铁机车车辆招标一般早于铺车半年左右，预计2018 年开始的高通车里程预期将带动四季度车辆招标，从地面与车辆业务上提振公司业绩。

城轨建设持续发力，保底公司营收规模。截至2017 年6 月底，PPP 项目共计13554 个，累计投资额16.3 万亿元，落地率34.2%。根据以往经验，城轨PPP 项目占PPP 项目投资额的比例约10%，结合《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》重点推动2000 公里、截至2016 年城轨可研批复投资34995 亿元、PPP 项目投资额突破16 万亿元三重推动力，预计“十三五”期间城轨建设投资不低于2 万亿。

招标低预期拖累业绩，四季度招标有望重启，维持“买入”评级。2018 年的铁路通车里程重新回到较高水平，带国铁车辆设备和地面设备需求重新回到较高水平，四季度动车组招标有望重启，公司国铁业务有望回暖。公司城轨业务保底营收规模，高额在手订单带动营收成长，海外拓展加码规模扩张，公司业绩有望充分释放。我们下调2017 年盈利预测，原预测公司2017/2018 年将实现净利润3.32/4.11 亿元，现预计公司2017/2018/2019 年将实现净利润1.28 /2.61 /3.15 亿元，对应EPS 为0.23 元/0.47 元/0.56 元，对应PE 为59X/29X/24X，维持“买入”评级。