1H17 业绩低于预期

鼎汉技术公布 1H17 业绩：营业收入 4.7 亿元，同比增长 30%；归属母公司净利润 847 万元，同比增长 5.5%，对应每股盈利 0.02元。2Q17 收入 2.9 亿元，同比增长 41%，归属净利润 443 万元，同比下降 63.4%，业绩低于预期。

收入增长，毛利率下降。1H17 车辆/地面收入 2.56/2.15 亿元，+14.9%/54.6%。其中海兴电缆收入 4,923 万元，同比大幅下降，主要由于动车招标下滑；广州中车收入 1.8 亿元，同比增长 99%；奇辉电子收入 2,726 万元，其收入~76%在 4Q 确认。因高毛利电缆占比下降，低毛利地铁空调占比上升，车辆毛利率下降 8.7ppt。

地面毛利率增加 0.64ppt。1H/2Q17 毛利率下降 5.1/2.4ppt。

费用率下降，净利润率下降。因市场开拓费用增加，2Q17 销售费用率上升 1.8ppt，由于 1H16 广州中车支付原厂房租金及员工补偿导致高基数，2Q17 管理费用率下降 8.6ppt。因 1H16 存在或有对价有冲回，2Q17 营业外收入下降 91.5%。2Q/1H17 净利润率下降 4.4/0.4ppt 至 1.5%/1.8%。2Q17 经营现金流增加 1.7 亿元。

发展趋势

三季报指引谨慎，全年业绩承压。公司预计前三季度净利润上限为 1,800 万元，同比下滑>71%。往前看，虽然我们对广州中车保持乐观，但因动车招标延迟，电缆收入或将继续下降，同时也将拉低整体毛利率；此外，SMA 或存在亏损，公司全年业绩承压。

订单已有改善，明年有望见底回升。1H17 中标 5.3 亿元，+52%，在手订单 16.5 亿元，+15%，存在明显改善。考虑到明年动车组招标将重回正轨，且新产品有望放量，期待明年见底回升。

盈利预测

考虑业绩不及预期，我们将 2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币 0.47 元与 0.58 元下调 42%与 4%至人民币 0.27 元与0.56 元。

估值与建议

目前，公司股价对应 2017/18e 50.6x/24.5x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调 21.27%至人民币 16.66 元，较目前股价有 22.41%上行空间。

风险

新产品放量不及预期，车辆招标不及预期。