板块复盘：2022 财年&2023 年A 股教育板块均跑赢大盘，中小市值个股表现活跃。2022 年国信A 股教育指数累计下跌18.8%，但跑赢沪深300 指数2.9pct，2023 年以来大幅跑赢沪深300 指数23.5pct。2022 年涨幅居前个股为全通教育（+29%）、凯文教育（+13%）、ST 三盛（+13%）、昂立教育（+12%）、佳发教育（+11%），系行业政策预期转暖+教育信息化补贴政策带动。2023年以来涨幅居前个股为佳发教育（+106%）、科德教育（+97%）、国新文化、方直科技、学大教育，“AI+教育”主题投资驱动为主，小市值标的表现活跃。国信重点跟踪的港股教育板块则更多与政策预期联动，2022 年2 月受并购取缔谣言致板块回调，6 月学额顺利获批阶段有表现，10 月政策预期转暖带动板块强势反弹，2023 年以来受港股市场景气度下行影响走势相对平平。

财报总结：2022 年经营承压触底，2023 年提速恢复。2022 年，A 股教育板块收入422.35 亿元/-14%，恢复至2019 年的82%；归母净利润7.26 亿元，较2021 年（-44.65 亿）显著扭亏，恢复至2019 年的39%。2022 年板块经营表现同比改善但仍不及疫前水平。分业务板块看，教育信息化&职业教育业绩表现稳健而传统K12 教培公司仍承压。2023Q1，A 股教育板块收入76.30亿元/-13%，恢复至2019Q1 的84%；归母净利润3.79 亿元，较2022Q1（-1.92亿元）扭亏为盈，恢复至2019Q1 的77%，行业恢复节奏提速。港股教育方面，高教板块收入与业绩延续稳健表现，中国东方教育招生端强势反弹。

历轮教育板块行情复盘：A 股教育板块主题投资贯穿始终，业绩成色决定股价坚韧度。本文对A 股教育板块2014 年以来3 轮上涨行情进行复盘，其中两轮（2014-2016、2019-2021）与在线教育主题投资有关，1 次（2022 年10月至今）与AI 技术赋能催化有关。换而言之，A 股教育板块3 轮上涨的行情其实均与主题概念投资有关，当下看前两轮主题投资（2014-2016、2019-2021）相关投资逻辑虽均未能顺利落地兑现，但预期先行下不妨碍板块短时间内跑出涨幅400%+的投资标的，行业景气度上行标的（19-20 年的中公教育）超额收益尤为明显。港股教育板块则与政策预期联动更多。

本轮教育行情归结为两条主线：1）政策/经营预期改善类：政策预期改善即职业教育政策出台，行业政策预期转暖；经营预期改善即国内防控政策转向，线下培训场景限制解除，经营排课端有望回归正常。相关标的为行动教育、学大教育、传智教育、中国东方教育、中教控股。2）AI 赋能商业模型类：

教育行业是AI 技术落地最为直接的场景，海外教育公司Duolingo（多邻国）AI 赋能初显成效，2023Q1 收入1.16 亿美元/+42.4%，净亏损258.2 万美元，较去年（-1215.4 万美元）大幅减亏。相关标的包含科德教育（参投AI 概念公司中昊芯英）等。

风险提示：疫情复发、政策监管趋严风险、核心人才流失、集团声誉风险投资建议：以史为鉴，我们发现每逢教育行业内部出现重大技术变革时（2014/2020 年的在线教育行情、2023 年的AI+教育），主题投资驱动下A股教育板块往往呈现出极大股价上涨动能（部分个股短时间能跑出400%+涨幅）。但考虑A 股教育板块个股质地，主题业务的能否顺利落地其实尚待观察，且一旦业务实际推进节奏预期低于预期股价回撤幅度往往极大，而业绩兑现能力强的标的往往能更为持久地跑赢板块，故A 股教育板块选股要兼顾“主题关联度+业务景气度”两个维度。而港股教育板块股价走势则与政策&经营预期变化更相关，主题投资行情较少。综合以上观点，A 股教育板块推荐顺序为行动教育（客户付费意愿相对稳定，在手订单充足，公司业绩确定性强+景气度高）、学大教育（职业教育转型+教育信息化布局，原有业务结构调整接近尾声，经营扭亏）、传智教育（IT 职业教育赛道标的稀缺+非学历IT 培训口碑稳健+推进学历教育布局）、科德教育（职业教育招生人数增加+入股AI 芯片公司中昊芯英，加速布局“AI+教育”赛道）；港股教育板块推荐中国东方教育（疫情期间经营受到压制，今年招生数据反弹）、中教控股（估值性价比高、学额获批&潜在并购催化）。