消费整体低于预期但高端消费领跑，外贸出口热度不减1-7月全国社零增速20.7%，两年平均增速4%，细分行业中金银珠宝/服饰鞋帽/烟酒最快，线上渗透率维持较高水平(截至H1末23.7%)；1-7月进出口总额3.3万亿美元增35.1%，两年平均增速；M型消费分化延续，共同富裕重磅政策。

零售行业Q2分化，黄金珠宝/专业市场/贸易亮眼Q2零售行业收入增7.9%/较19Q2增-6.2%，归母净利增-58.2%/较19Q2增-66.8%， Q2增速较Q1下滑，不考虑永辉超市+苏宁易购则Q2净利增10.3%/较19Q2增2.4%。细分行业中珠宝钟表/专业市场/贸易增速最快。

黄金珠宝高景气，电商远场履约砺带河山，传统商超仍有压力上年同期疫情低基数/通胀预期及婚庆刚需逐步释放/消费回流及国潮崛起等因素推动黄金珠宝行业维持高景气；电商竞争从抢红利到拼效率，结果将会是重运营/本地化与差异化；传统零售尤其是超市仍有压力；母婴/教育待政策催化。

投资建议：推荐电商/黄金珠宝，以及低估值改善方向的百货/超市龙头电商板块推荐京东集团/拼多多/美团-W等；黄金珠宝板块推荐潮宏基/飞亚达/周大生等，受益周大福等；低估值改善方向推荐小商品城/重庆百货/美凯龙等；关注教育/母婴板块政策催化下的龙头公司。

风险提示

上游大宗商品价格上涨带来CPI短期快速上行风险，行业竞争加剧巨头入场对原有行业龙头冲击，疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险，电商行业各样整体竞争加剧风险等。