根据复苏节奏 ，看好三条主线：①行业持续复苏，推荐同庆楼、周大生、首旅酒店、宋城演艺、天目湖等；②优质赛道龙头公司，推荐中国中免、美团、中公教育等；③低估值改善，推荐美凯龙、阿里巴巴等。

复苏第一波：刚需报复反弹，黄金珠宝/婚庆恢复情况良好。①黄金珠宝：需求具备刚需、投资与可选消费三重属性：低频、高客单，婚庆刚需+贵金属投资品属性支撑黄金及钻石类主流需求，悦己类可选需求支撑镶嵌、饰品等品类占比逐年提升，上市黄金珠宝企业进入极低基数高增长阶段。②婚庆：结婚人数下降，但人均消费金额增长带动婚庆市场规模不断扩大。疫情使得需求延后释放，疫情后有望迎来报复性消费，同庆楼2020Q3 以后收入即恢复正增长。

复苏第二波：疫情反复干扰恢复，酒店/餐饮/景区预计Q2 全面复苏。

2020H1 酒店/餐饮/景区受疫情影响较为严重，疫情后恢复情况良好，2020Q4 酒店/餐饮龙头基本恢复到19 年同期的90%左右，景区也扭亏为盈。但2021Q1 疫情反复使得三大子行业恢复情况又有所下滑。

五一5 天假期叠加促进消费措施，酒店/餐饮/景区有望在Q2 全面复苏。

疫情受益行业分化：本地服务/免税持续高增长，速冻/调味品高基数下增速承压。①本地生活服务：受益于社区团购爆发式增长，新业务恢复最快，餐饮外卖次之，预计新业务和外卖仍将维持高速增长。②免税：是社服板块景气度最高，复苏最为明显的细分子版块。政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。③速冻/调味品：疫情期间受益于在家就餐增速较快，疫情后高基数下增速承压，但长期看产能释放叠加渠道拓张，业绩增长可期。

传统行业缓慢修复。①百货：多个公司积极推进各业态及线上布局，低基数下快速修复，净利润大幅扭亏为盈。②超市：2020 年疫情影响下的高基数，以及社区团购、生鲜电商为代表的新业态对超市构成了较为明显的冲击，2021Q1 超市板块整体营收负增长，毛利率保持稳定。

风险提示：经济回暖程度低于预期风险；酒店、餐饮开店速度不及预期风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险等。