5 月观点：五一长假再成景气度观察窗口，Q2 业绩较为关键维持板块“超配”。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。3 月以来国内旅游形势向好，市场对于2021 年业绩复苏有一定谨慎乐观预期，行情已经阶段反映。1 季报预计整体弱复苏，建议在清明小长假之后重视五一长假的中长途旅游景气指标意义，Q2 业绩验证对下一步行情比较重要。短期综合“业绩确定性+短期事件催化+预期差程度”，推荐中国中免、宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店、中公教育、天目湖、中青旅、三特索道、峨眉山A、黄山旅游、九毛九、海底捞等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S 等龙头品种。

4 月休闲服务指数下跌1.45%，广州酒家、锦江酒店表现较好4.1-4.23，休闲服务指数下跌1.45%，跑输沪深300 指数3.18pct。桂林旅游（+42%，五一旅游主题）、大东海A（+17 %，海南自贸港概念）、*ST 联合（+15.93%）等涨幅居前；广州酒家（+7.14%，2020 年业绩表现靓丽）、锦江酒店（+6.81%）也表现较好。

离岛免税10 年累计销售980 亿元，中国中免业绩符合预期海南离岛免税政策实施10 年共销售980 亿元，其中三亚占比77%；离岛免税销售额/购物人次/购物件数的10 年复合增速为44%/30%/40%。

机场免税受国际疫情影响仍然受限，依托线上补充。中免2020 年报及2021 一季报符合预期，海南离岛表现靓丽，线上新模式探索助力有税大增；拟筹备赴港上市，全球免税翘楚规模和渠道优势潜力仍然可期。上海将积极争取新设市内免税店，日月广场开设离岛免税购物返岛提货点。

酒店龙头财报符合预期，宋城演艺Q1 略好于预期酒店：21Q1 华住RevPAR 恢复至19 年8 成左右，预计国内整体微亏。

首旅20 年业绩符合预期，季度环比改善；全年净增445 家。20 年酒店业锁化率提至31%。演艺：宋城演艺20 年业绩符合预期，剔除花房扰动的扣非业绩为0.98 亿，三亚、丽江表现相对良好。Q1 扣非业绩1.30亿略好于预期，剔除花房的业绩为1.08 亿，预计存量项目同比扭亏。后续关注存量项目复苏及4 月29 日上海项目开业后的演艺集群模式表现。

国内游、餐饮持续改善，出境游、博彩继续承压出境游：3 月国际航班量为19 年同期的7%，继续承压。国内游：海南增长良好；携程预计五一出游有望爆发。餐饮：3 月餐饮收入较19 年同期增3.5%。博彩：3 月澳门博彩赌收较19 年下滑68%。

风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。