主线一：可选消费

概括总结：2021年上半年重点关注可选消费

核心逻辑：“后疫情时代”中国经济持续复苏，消费板块基本面得到改善，居民边际消费倾向上升、消费者收入预期改善、消费意愿持续回暖，叠加政策多维度推进、线下线上消费持续修复可期。与此同时，国内国外政治和经济环境确定性增强，低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱，未来需要考验相关上市公司业绩增长的能力，盈利修复及风险偏好环境使得可选消费将优于必选消费推荐行业：家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服/中档白酒等

主线二：新兴消费

概括总结：2021年下半年重点关注新兴消费

核心逻辑：人口结构变迁、国货崛起潮流、消费信息传播媒介创新（直播电商、社交平台）、新技术变革（5G、AI、云计算、VR/AR）等共同驱动新兴消费蓬勃发展，千禧一代和Z世代的年轻消费者正在成为中国消费市场的主导力量和最有影响力的消费群体，和父辈相比他们成长于更为富裕的年代，因此拥有更高的消费能力和边际消费倾向，更倾向于享受型消费、品牌消费、超前消费，对日渐崛起的国货潮流接受程度也更高，更容易接受KOL直播带货和社交电商推荐，带动新兴消费市场的蓬勃发展推荐行业：化妆品/直播电商/社交电商/宠物经济/潮流玩具/新生活服务等

主线三：高端消费

概括总结：高端消费贯穿2021年全年

核心逻辑：中国居民人均可支配收入提升，叠加近20年来房地产价格上涨带来的巨大财富效应，新中产阶级和富裕家庭快速增长；经济下行压力下全球央行大放水导致资产价格上涨，更多持有房地产和金融资产的富裕家庭更为受益，未来中国消费行业大概率仍将呈现非常明显的分化行情，消费总量偏弱但高端消费需求强劲，中高端价位段增长普遍优于整体品类

推荐行业：高端白酒/高端啤酒/高端家电/高端化妆品/奢侈品牌/豪华汽车等

核心观点

食品饮料行业：白酒坚守高端，拥抱改善；大众品紧抓确定性、边际改善两大主线。

①白酒：白酒持续边际改善，高端快速恢复，需求端延续高景气，渠道端在量价两方面均有较好表现；次高端分化加速，次高端价位带酱酒异军突起（向下受制成本刚性，向上受制品牌力限制）；中档价位带随着餐饮、宴席等消费场景逐步加速恢复；低档价位带有所恢复，总体平稳。增持白酒板块：1）高端白酒需求延续高景气，龙头确定性与稳定性强，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）次高端分化，酱酒凸显。次高端龙头成长亮眼，产品结构升级趋势下利润弹性凸显，建议增持：山西汾酒、古井贡酒；3）二三线白酒具有较大边际改善预期的黑马标的，建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒； 4）低端保持稳定，建议增持：顺鑫农业。

②大众品：疫情影响下，大众品相对受益，Q2终端动销加快及补库存形成阶段性业绩高点。展望未来，大众品行业快速分化、继续向龙头倾斜，龙头品牌价值凸显，长期看集中度提升大势所趋。建议关注确定性和边际改善两大主线，优选竞争优势不断强化的行业龙头。确定性主线：坚守大众品需求刚性带来的长期确定性，以及行业龙头竞争优势不断强化、持续提升市场份额带来的业绩稳定性与持续性。建议增持：涪陵榨菜等。边际改善主线：把握公司经营管理中边际改善预期，尤其是具备品牌力和产品力的龙头公司机制优化、效率提升、渠道和品类拓展带来的超预期机会。建议增持：绝味食品、青岛啤酒、恒顺醋业、中炬高新等。

化妆品行业：美妆行业市场蓬勃发展，行业空间广阔，当前呈现消费需求细化、细分市场崛起的行业趋势，重点公司百家齐放、百花争鸣。建议重点关注国货品牌中兼具渠道力、营销力、产品力的企业，建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇；化妆品行业持续高景气，产业链供应端、营销端的优质企业有望持续收益，建议增持：青松股份，受益标的：丽人丽妆等。

社服及零售行业：中国的消费社会正迈向以服务业为主导的时代，服务消费崛起势不可挡。

服务消费投资的三重境界：拐点、增长与行业标准；①短期把握数据拐点；②中期把握增长的可能性；③长期投资标准的确定性。线上化、下沉市场将拓展服务消费边界：①从产品性质以及线上化程度构建中国消费市场版图；②线上化既推动服务消费边界向商品消费渗透，又是服务消费未来的趋势；③中国市场二元化，一线已成红海，三四线市场的宝贵增量将成为企业的决胜之地。服务本质赚的是专业化分工下，消费者超额效用的溢价能持续稳定输出服务标准对企业管理机制和供应链能力要求很高，最终是得行业标准者得天下，比拼的是精细化管理能力。A股推荐标的：中国中免、首旅酒店、豆神教育、科斯伍德、天目湖、宋城演艺、中青旅、周大生；港股及美股推荐：美团点评、阿里巴巴、京东、拼多多、华住集团-S、好未来、九毛九、颐海国际、海底捞。

家电行业：智能大屏赛道重塑，付费意愿+AI+大数据+云计算，智能大屏变现能力迎来爆发期。预计至2025年中国黑电行业运营收入有望超400亿元，较2019年增长超6倍，大幅提升行业盈利能力。随着中国大陆彩电产业链实力的日益强大，中国电视品牌有望全球领先。中国黑电龙头与海外互联网龙头深度合作，庞大市占率是分成收入议价权的基础，生意模式转变为从卖电视的一锤子买卖转向持续的运营分成收入。推荐标的：TCL电子。白电板块呈现量价复苏的态势，预期明年景气度向上趋势保持不变，内需上地产后周期威力逐显，期房提供强力支撑。推荐标的：美的集团、海尔智家。

小家电作为家电国货新生代，基于外部红利叠加内生竞争力，不断崛起。推荐标的：新宝股份。

轻工造纸行业：渠道顺应流量结构变化，份额集中龙头优势愈强。家具板块——零售渠道逐季改善，强者恒强优势凸显，推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配、好太太；消费轻工板块——生活用纸消费升级创造新增量，办公集采迎来政策红利期，推荐标的：恒安国际、中顺洁柔，推荐标的：晨光文具；造纸板块——木浆系竞争格局持续改善，废纸系原料供给收紧，需求仍需宏观支持，推荐标的：太阳纸业；包装印刷板块——下游需求细分板块各有差异，集中度提升支撑长期增长，推荐标的：奥瑞金、裕同科技。

农林牧渔行业：景气切换，供给效率革命。2021年农业仍将不断经历成长变化，周期上景气由养殖切换到种植，成长上，优秀的公司不断进行效率革命，通过工业化、信息化、治理结构现代化、技术变革（转基因）等推动生产效率提升，降低成本，拓展业务领域，实现公司成长。总体来看，2021年，农业板块将实现景气切换&供给效率革命。推荐标的：生猪板块关注成长性，推荐：牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份、天康生物，受益：大北农；禽向BC端布局不断深入，模式逐渐走通带来成长性，推荐圣农发展、湘佳股份等；饲料&动保持续推荐确定性龙头：海大集团、生物股份等。

种植链从景气及粮食安全角度推荐隆平高科、雪榕生物等，相关受益标的：苏垦农发，登海种业、北大荒等。

纺织服装行业：可选的春天，服装配置正当时。海外订单回流及原材料价格上涨形势下，纺织重点公司业绩有望提升；线上线下双渠道持续改善，冷冬气候推动服装公司复苏；行业空间长期广阔，深度整合重建市场边界。把握两大投资主线：1）估值+基本面修复品种：太平鸟、森马服饰、地素时尚、海澜之家、南极电商、罗莱生活；2）港股公司：安踏体育、李宁、波司登。

汽车行业：整车的自主时代和零部件的全球进阶。推荐“龙头估值重估+汽车科技+高景气度细分”三条投资主线：1）龙头价值重估，推荐标的吉利汽车、长安汽车、广汽集团、华域汽车、宇通客车、福田汽车等；2）国产替代&全球产业链渗透，推荐标的爱柯迪、精锻科技、万里扬等；3）汽车科技，推荐标的均胜电子、三花智控。

风险因素

风险因素一：疫情反复影响消费需求的风险

随着冬季来临，寒冷的天气迫使更多的人呆在室内，而病毒更容易在室内传播，近期海外多个国家出现疫情二次爆发的状况，全球新冠肺炎累计确诊已超过6103万例。当前境外疫情呈上升态势，国内也有零星疫情发生，境外输入虽然数量不大，但防控形势依然严峻，必须保持高度警惕。如果疫情出现反复，国内消费市场势必受到较大影响。

风险因素二：经济波动影响居民消费能力的风险国家统计局近期在解读工业生产数据时表示，“尽管工业生产继续恢复，但也要看到企业经营困难仍然较多，疫情对工业经济的影响仍在持续，特别是国外疫情的冲击正在显现，工业经济下行压力仍然较大。下一步，应继续扎实做好六稳工作，落实六保任务，促进工业经济逐步恢复常态运行。”居民消费能力与宏观经济发展水平息息相关，如果宏观经济出现波动，居民消费能力和国内消费市场有可能出现相对疲弱的风险。

风险因素三：高端消费品涨价面临监管与舆论压力奢侈品通常产量较小、稀缺性较高，上市公司业绩增长主要来自提价，但奢侈品高企的单价容易面临来自监管与舆论压力。以贵州茅台为例，2020年7月人民日报发表文章《变味的茅台，谁在买单？》，指出茅台酒产能稀缺、供不应求，囤积、惜售和投机行为加剧了茅台的炒作之风，市场价格疯狂地上涨。7月16日贵州茅台开盘股价大跌6%以上，市值一天之间蒸发近1740亿元。